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2017 年11 月30 日,在奥地利维也纳,OPEC 与非OPEC 减产协议参与国家召开会议.会议决定,将减产协议继续延长至2018 年12 月31 日,2018 年6 月将根据市场变化形势对协议进行调整.这是该协议生效以来第二次延长.
OPEC 再度延长减产期限,为国际原油打了一剂强心针.然而,OPEC 与非OPEC 国家在减产问题上仍存分歧使减产执行率面临挑战,加之行业投资快速复苏等因素终将导致减产对国际油价的支撑作用逐渐削弱.
减产助油价高位运行
减产协议正式生效以来,国际油价在2017 年的走势表现出了诸多与历史上绝大多数年度不一样的季节性特点：消费相对疲软的一季度高位运行,消费强劲的所谓驾驶季节二季度持续回落,消费相对平稳甚至偏弱的三季度、四季度一路上行.正所谓该低的时候不低,该高的时候不高；该涨的时候没涨,该跌的时候没跌.究其根本原因：一季度属于减产初期,在减产实际效果显现之前,市场对减产效果的预期偏于乐观,支撑国际油价延续2016 年底高位运行的走势.二季度,减产的实际效果逐渐明朗,公开显示的石油库存数据变化不及预期下降那么快和明显,驱动国际油价持续回落,Brent、WTI 在6 月一度接近40 美元/ 桶.三季度和四季度,以沙特为首的OPEC 组织和以俄罗斯为首的非OPEC 减产协议参与国一再渲染减产效果,并一再发声支持减产协议到期后继续延长.
从新建产能成本和规模角度看,35美元～ 45 美元/ 桶（ 文中无特指均以WTI 为准）已成为很多油气项目投资决策的盈亏平衡标准.该区间可以认为是一个去高成本产能的合理区间,高于此区间即无法实现去产能的目标,国际油价很难进入一轮可持续的稳定上涨周期.不同来源的数据和信息正在证明这一点.根据伍德·麦肯兹的分析报告,2025 年新增产量超过50% 的盈亏平衡介于35 美元～ 55 美元/ 桶.BP 新启动的项目盈亏平衡已进入30美元/ 桶时代,2021 年流收支平衡所需要的国际油价可降至35 美元～ 40美元/ 桶.如果油价保持在60 美元/ 桶附近甚至之上,很多过去不具有经济开发价值、处于待决策状态的油气项目将陆续通过最终投资决策进入开发建设阶段,新一轮的油气上游投资热将再次启动.
毋庸置疑,当前的油价水平已经远超过去高成本过剩产能的区间,主要源于减产的强力支撑.在2017 年WTI 平均近51 美元/ 桶的中,至少有5 美元/ 桶是得益于减产协议的支撑.这其中既有减产协议带来的实质性的供需基本面的成分,也有减产协议带来的市场预期供给紧张的成分.
落实减产前景未明
虽然OPEC 和非OPEC 国家同意将减产协议延长至2018 年12 月31 日,但是保留了2018 年6 月视市场形势变化状况对协议约定进行调整的余地.比如,俄罗斯能源部长表示,“不会让原油市场过热”.阿联酋石油部长表示,“产油国并非以某一价位作为目标,而是以市场稳定情况以及投资情况作为目标”.会议要求利比亚、尼日利亚将石油产出限制在2017 年的水平,有代表对当前的国际油价可能刺激美国页岩油产量快速上升表示担忧等等,均可能导致2018 年的减产协议执行率面临挑战.对于把利比亚、尼日利亚产量限制在2017 年的水平,同样存在不确定性.“2017 年的水平”,是平均水平还是最高水平？ OPEC 月度报告显示,2017 年1-11 月,利比亚的石油日均产量80 万桶,而2017 年11 月日均产量97.3 万桶,年内月度最高日均产量超过100 万桶,且有望达到甚至超过日均120 万桶；尼日利亚的石油日均产量164 万桶,而2017年11 月日均产量179 万桶,年内月度最高日均产量超过186 万桶,且有望达到甚至超过日均200 万桶.以不同口径作为限产基础,导致两国原油日均产量差异合计高达40 万桶甚至70 万桶以上.此外,国际能源署在2017 年12 月发布的月度石油市场报告中预测,2018年全球石油消费增长130 万桶/ 天,供应增长160 万桶/ 天,需求增幅弱于供给增幅,减产协议参与国的市场份额将进一步受到挤压,OPEC 与非OPEC 国家执行减产协议的压力必然显著上升.
未来,减产协议参与国面临两大选择.一是持续坚持减产,不设定时间期限和规模水平的目标,而应以保持在某个区间运行为基础,促进高成本剩余产能的逐渐退出或过剩产能的逐渐消化,最终达到供需平衡的目标.这可能是一场需要智慧和前瞻性的持久战.二是放弃减产,掀起一轮市场份额争夺战,通过竞争逼迫高成本产能快速退出,实现市场供需基本平衡.这将是一场需要莫大勇气且极其艰难的遭遇战.
减产支撑效果渐弱
恰如阿联酋石油部长在会议期间所言：“原油在50 ～ 60 美元/ 桶时并未看到出现足够投资.”尽管国际油价已经在50 美元/ 桶以上运行了将近半年,全球石油上游投资增长并不明显,勘探开发活动的活跃程度亦不十分显著.这应该从行业的特点进行理解和分析.油气行业的投资活动与国际油价存在4 ～ 6 个月的时间滞后现象,这在美国钻机运行数与国际油价变化的时滞现象中有比较充分的体现.尤其是绝大多数油公司的投资决策集中在年底或年初,尽管短期水平不应该成为投资决策的主要因素,但决策前一段时间的国际油价走势及其水平对油公司的新项目投资决策确实至关重要.
有迹象显示,2018 年全球油气上游勘探开发投资活动将进一步活跃.这即是对过去一段时间的国际油价走势和当前的国际油价水平的一种滞后反应.随着投资活动的进一步增强,新产能建设又将步入一个新的增长周期,必然会限制国际油价进一步上涨,甚至驱动国际油价从当前的高位水平回落.
从成本角度分析,35 美元～ 45 美元/ 桶是成本决定的下限,只要主要石油出口国不打市场份额争夺战、战,应该是国际油价的底部区间,也应该是可持续一段时间的合理区间；而之上的45 美元～ 55 美元/ 桶应该是减产国可以接受且又能抑制行业投资快速增长的区间.过高的必然带来更多的过剩产能,使得国际油价进入新一轮上涨周期的时间延后,甚至驱动进入新一轮的下行.
减产协议延长的效果将在未来6 ～12 个月内逐渐显现,即减产对国际油价的支撑作用将逐渐削弱.行业投资快速复苏、美国钻机运行数和产量稳中有升、中国原油进口增速趋缓、美元重拾升势等因素,将驱动国际油价逐渐回落,甚至短时间快速回归.
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参考文献：
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