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经过两年多的蛰伏,中小创公司已经走到了一个新路口.自2015年高点以来,中小板综指、创业板综指双双被“腰斩”.中小创公司一直被诟病的高估值也一降再降,目前中小板、创业板的市盈率已经由高点时的83.54倍、145.46倍骤降至23.65倍、32.61倍.
因此,中小创公司中已不乏进入吸引力区间、价值被低估的个股存在.尤其是在新经济、新动能的政策和产业发展需要的双重驱动之下,市场主流观点认为,符合产业升级方向和政策战略支持,景气能够持续向上的新经济概念,特别是绩优龙头股或成未来A股市场的投资主线.
中小创估值重心大幅下移
中小板综指于2005年6月8日推出,至2015年6月12日创出18437.6点的高点,区间累计涨幅高达1734.98%,同期上证综指的区间涨幅为401.13%.创业板综指于2010年8月20日推出,至2015年6月3日创出4449.42点的高点,区间累计上涨331.83%,同期上证综指区间涨幅为82.66%.可见,在2015年6月份以前,中小创的整体走势长期明显强劲于市场整体.
自2015年高点回调以来,截至今年9月7日,上证综指、中小板综指、创业板综指的区间跌幅分别为47.24%、52.94%、60.42%.2016年至今年年初,A股开始盛行“股投不炒”理念,资金偏好转向“以大为美”.从2016年年初至今年1月26日,上证50、沪深300指数分别上涨了31.06%、17.43%,中小板综指、创业板综指却分别下跌了15.14%、31.74%.时间的脚步行至9月份,今年以来的A股市场,虽然喜迎了年初的一波快速上涨,但2月份至今,受金融监管收紧、质押盘爆仓、贸易摩擦升级等内忧外患的集中侵袭,上涨行情戛然而止,市场整体再度陷入阴跌格局,截至9月7日,年内上证综指累计下挫18.29%,中小板综指、创业板综指也分别回调了24.9%、21.49%.而始自7月25日的本轮最新下跌,中小创的杀跌程度也明显更甚于市场整体,上证综指、中小板综指、创业板综指的跌幅分别为7%、11.49%和12.07%.不过,随着泥沙俱下的集体性调整,中小板、创业板的整体市盈率已经从2015年高位时的83.54倍、145.46倍骤降至23.65倍、32.61倍.
中小创不乏成长优异个股
如果从整体对比中小创和主板公司的估值和业绩成长性,似乎并不具备太多优势.从刚刚收官的2018年中报分析,全部主板A股的净利润同比增速为14.75%,中小板、创业板的净利润同比增速分别为14.34%、8.34%,如果剔除非经常性损益的粉饰,主板公司的整体扣非后净利润同比增速将上升至16.23%,而中小板和创业板的扣非后净利润增速则将进一步下降至7.99%、0.69%.
对于中小创尤其是创业板公司利润的快速下滑,主要是受外延式并购规模回落的拖累.截至目前,今年以来完成并购重组的中小板公司有31家,全年的时间走过了三分之二,但相比2017年,中小板的并购案例却并未达到其三分之二的数量（2017年有59家中小板公司完成并购重组）；创业板公司并购案例的缩减则更为明显,目前年内仅完成了26家,尚不足2017年的一半（2017年有55家创业板公司完成并购重组）.
另外,记者观察发现,创业板公司整体利润的严重滞涨,也离不开几家大额亏损公司的影响,统计数据显示,今年上半年,有乐视网、宜通世纪、金龙机电、华录百纳等10家创业板公司利润亏损额超过亿元,730家创业板公司,如果剔除上述10家,净利润整体增速将上升至20.02%,即使扣除非经常性损益,扣非后净利润同比增速也有14.55%.虽然受个别大额亏损公司拖累,中小创整体业绩增速弱于主板,但其中也不乏成长性优异的个股,而随着股价的集体性回调,目前的估值水平也已更具优势.
低估绩优中小创公司们
今年上半年,1627家中小创公司中有972家扣非后净利润同比实现增长.如果将统计期延长,其中有316家公司在2015~2017年3个会计年度扣非后净利润持续增长,今年中报再度实现了增长.如果将增长条件抬升,有82家中小创公司4个统计期的扣非后净利润同比增速始终超过了20%.而观察类似公司的概念属性,不乏多家新经济类概念个股的存在.
例如物联网概念股和而泰,2015~2017年,公司年度扣非后净利润同比增速分别为42.89%、77.18%、41.64%,今年中报扣非后净利润同比增速再次实现了42.31%.而观察公司最新的估值,以9月5日收盘价统计,动态市盈率为30.74倍.人工智能概念股海康威视,2015~2017年,公司年度扣非后净利润同比增速分别为25.25%、29.72%、26.22%,今年中报扣非后净利润同比增速继续保持了25.69%,目前公司的动态市盈率为29.01倍.新能源汽车概念股鸿特科技,2015~2017年,公司年度扣非后净利润同比增速分别为137.35%、32.39%、1008.2%,今年中报扣非后净利润同比大幅增长了891.71%,目前的动态市盈率仅为15.34倍.类似的公司还有云计算概念股星网锐捷、超图软件；移动支付概念股信维通信；区块链概念股赢时胜；5Ｇ概念股锐科激光；创新药概念股康泰生物、安科生物等.
在今年的弱市行情中,尚未出现像样的反弹,有限的三次弱反弹时间在13~16个交易日之间,涨幅在5%~6%之间.大级别的行情依赖的是强政策的驱动,如2009年；或者前期主要矛盾明显缓和,如2004年.如果是弱反弹,中小创的弹性通常会使得其获得更大超额收益的可能,而如果前期中小创经历了大幅杀跌提供了更高的安全边际,则有望同时得到追求确定性资金以及高风险偏好资金的青睐.且中小板、创业板都是监管层以NASDAQ为代表设立,是A股新经济产业的聚集地.近期,市场主流观点认为,符合产业升级方向和政策战略支持、景气能够持续向上的新经济概念,尤其是其中的绩优龙头股,是未来A股市场最为确定的投资主线.
新经济是引来未来的可持续主线
从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看,A股市场目前基本具备了底部区域的特征.这意味着即使指数的绝对底部未必过去,市场的下行空间也很有限了,市场已经进入可投资阶段.但另一方面,从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势到货币政策,市场流动性环境及投资者情绪的规律而言,多数观点认为,目前也尚不具备出现明显的整体性行情的基础.未来一个阶段的行情大概率是结构性的,主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门.因此,市场关注的方向将会围绕在新科技、新消费、新服务领域,如人工智能、物联网、云计算、5G、移动支付、区块链、新零售、创新药、新能源汽车等.
不过,值得注意的是,从今年的中报业绩分析统计,新经济类概念公司的利润成长性并不如老经济类概念公司.中金公司统计显示,2018上半年,老经济公司的整体盈利增速为31.2%,新经济公司的整体盈利增速仅为9.4%.观察上述被市场看好的新经济概念,新零售、区块链、创新药、人工智能、新能源汽车上半年利润均实现了正增长,而5G、云计算、物联网、移动支付上半年的整体利润同比则出现了下滑.值得肯定的是,人工智能股不仅今年上半年业绩增速稳定,2015~2017年整体也持续实现了利润的增长.2017年新兴起的新零售、创新药概念,当年也均实现了不俗的利润增速.更可喜的是,从各概念最新的业绩动态看,除了新能源汽车,其余概念股今年二季度均较一季度实现了净利润的环比增长,新零售、移动支付、物联网、云计算、5G概念板块二季度相继较一季度利润均完成了翻倍增长.
政策面上,按照深化党和国家机构改革统一部署,近日国务院决定将国家科技教育领导小组调整为国家科技领导小组.这是新经济未来持续崛起的宏观与政策背景.
机构高度关注新经济概念股
在政策支持以外,资金也对新经济给予足够关注.从机构二季度的持仓路线看,新经济概念得到了机构投资者的认可.从持仓市值看,二季度末,创新药、新能源汽车、新零售的机构持股市值相比一季度末有所增长.创新药的机构持仓市值增长幅度最高,虽然两个报告期机构都是重仓了22家创新药概念股,但报告期末的持仓总市值却由4214.33亿元上升至4832.65亿元,增幅高达14.67%.观察显示,二季度创新药板块整体涨幅为3.54%,由此可以推断,机构二季度对创新药类公司进行了较大幅度的增仓.从个股看,22只重仓股中,有18只二季度末机构持股比重较一季度上升.一季度末,康弘药业仅有15家机构对其重仓,二季度末即快速增至137家,机构持股比重高达63.54%,较一季度末提升了42.32个百分点.
除了创新药,其余新经济概念二季度的市场表现均出现了不同幅度的下跌,但新能源汽车、新零售概念的机构持仓市值二季度较一季度却相继实现了增长,同样得到了机构的增仓.在59只机构重仓的新能源汽车概念股中,有37只二季度机构持股比重较一季度提升；在26只机构重仓的新零售概念股中,有18只二季度机构持股比重较一季度提升.其他如移动支付、云计算、人工智能、区块链、5G等新经济概念,虽然二季度机构的持股总市值均较一季度有所下降,但如果对比二季度板块的市场表现,也并未有概念股整体被机构大幅减仓.
虽然2018年中报刚刚落下帷幕,但目前已经临近三季度收官.从三季度以来的最新机构调研情况看,截至目前已经有67家新经济概念股得到了机构的走访关注.从调研次数看,新零售概念股苏宁易购被访问最多,前后共被机构调研了16次.5G概念股沪电股份也得到了机构的重点关注,三季度以来已经被机构调研了13次.而从参与调研的机构家数看,共有7家公司围观机构超过百家,人工智能概念股海康威视的调研参与者最多,三季度以来已有379家.三季度,上述公司很有望得到机构的青睐而被重仓持有.
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参考文献：
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