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随着分层、交易、信披三大改革方案落地,长期困扰新三板的流动性问题有望得到改善,但具体实施效果如何依然有待时间检验
文/《中国民商》记者 姜懿翀
在千呼万唤中,监管层终于对新三板打出了又一轮改革“组合拳”.
2017 年12 月22 日,即将迎来挂牌5 周年的全国股转公司在北京宣布,将以完善分层制度为契机,推进新三板市场交易制度以及信息披露的改革.当日,全国股转公司公布了关于分层、交易、信息披露等3 个改革文件.
按照全国股转公司公布的时间表,新三板集合竞价交易系统将于2018 年1 月15 日上线,2018 年4 月30 日创新层公司将按照更新后的分层管理办法进行遴选,新的信息披露规则将从挂牌公司2017 年年报披露开始适用.
集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施,旨在解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题,将为持续改善市场流动性奠定基础.有分析人士乐观认为,一旦顺利实施,将对主板市场特别是创业板构成冲击.不过,到底能够产生多大的正向效果依然有待时间检验.
分层制度修订
新三板分层制度实施至今还不到两年的时间,但与市场的期望相去甚远.
2016 年5 月27 日,全国股转公司对外公布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》.该管理办法设置了3 套并行标准,包括创新层准入标准、新挂牌公司可直接进入创新层的标准、维持标准.自2016 年6 月27 日起,监管层正式对挂牌公司实施分层管理,目前创新层共有1300余家公司.
据全国股转公司总经理李明介绍,实践中发现,现行分层方案存在三类不完善之处：一是分层准入的标准盈利要求偏高,导致一批优质公司无缘创新层；二是营收标准偏低,导致一些经营风险较高的公司进入了创新层；三是共同标准导致公司的公众化水平参差不齐.鉴于此,修订分层管理办法已是迫在眉睫.为此,监管层确立了此次改革的总体思路：在保持现有分层基本架构、基本逻辑的前提下,促进更多优质企业集聚创新层,提高创新层公司的公众化水平,为后续改革措施推出奠定基础.
根据此次发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》,监管层主要从以下几个方面对原先的标准进行了调整：
一是在差异化准入标准中,调减净利润标准,提高营业收入标准,新增竞价市值标准.比如标准一,旧标准要求“年均净利润不少于2000 万元”“最近
两年加权平均净资产收益率平均不低于10%”,新标准则将年均净利润门槛降为1000 万元,平均净资产收益率也降为8%,但同时增加了“股本总额不少于2000 万元”的规定.
二是在共同准入标准中删掉了“最近60 个可转让日实际成交天数占比不低于50%”的规定,增加了“合格投资者人数不少于50 人”的要求.目的是为了引导和鼓励创新层公司提高公众化水平.
三是着眼于提高创新层公司稳定性,防止“大进大出”,将维持标准改为以合法合规和基本财务要求为主,新增了最低净资产要求,删除净利润、营业收入、市值等全部3 项差异化维持标准、删除“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%”,仅保留一个最低限度的净资产不为负的条件,这意味着挂牌公司一旦进入创新层,除非发生极端情况,否则很难被调至基础层.
集合竞价破冰
与分层制度的修订相配套,此次监管层还推出了交易制度和信息披露制度的改革,对外发布了《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》及《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》.
当前,新三板股票转让并行实施做市和协议两种转让方式.这两种方式虽然发挥了重要的作用,但也存在定价不公允、影响投融资对接效率,价外因素多、监管难度大、协议转让方式相对复杂容易引发投资者误操作等问题.
对此,此次发布的《转让细则》,对现行交易制度进行了改革完善,主要进行了以下四个方面的修改：一是引入集合竞价交易制度,原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价,同时与分层配套,实施差异化的撮合频次.这是本次交易制度改革的最大亮点.
二是分类纾解协议转让需求,对于单笔申报数量不低于10 万股或转让金额不低于100 万元的交易,可以通过交易系统进行协议转让；对于属于特定事项的协议转让需求,可以申请*特定事项协议转让业务.三是完善做市转让方式,采取做市转让方式的股票,增加特定条件下的协议转让安排；改革收盘价确定机制,增强稳定性.四是将前期以通知形式规定的申报有效范围纳入《转让细则》.
对于市场非常关心的分层后的差异化制度安排,全国股转公司表示,差异化制度安排既是市场分层的目的,也是分层制度的重要组成部分.本次分层制度改革后,创新层公司将实施差异化的股票转让和信息披露制度.
在股票转让方式的差异化方面,对于采用集合竞价转让方式的挂牌公司,创新层公司每个转让日撮合5 次,撮合时间为每个转让日的9:30、10:30、11:30、14:00、15:00 ；而基础层公司每个转让日仅撮合1 次.
在信息披露制度的差异化方面,对创新层公司增加了季度报告、业绩快报和业绩预告等披露要求,在执行审计准则等方面从严要求,并初步实现分行业信息披露；而基础层公司披露要求基本保持不变.
成效有待时间检验
按照此次公布的改革文件,新三板集合竞价交易系统将于2018 年1 月15 日上线,市场分层调整工作将于2018 年4 月30 日启动,新的信息披露规则将从挂牌公司2017 年年报披露开始适用.
那么,这些改革到底能在多大的程度解决目前困扰新三板市场的流动性差、估值低及融资难等难题,目前依然需要时间来检验.但从舆论来看,不少市场人士都对改革方案给予了积极的评价.
东北证券股转业务部副总经理张可亮认为,分层标准变化意义重大,降低了财务指标要求,让更多企业看到希望,给精选层的推出预留了政策空间,让市场对股转下一步改革有了期待,这是回暖的迹象,让更多投资人看到希望入场,能增加一些交易.“新三板分层、交易制度改革等政策发布,进程虽慢于市场预期,但标志着新三板全面深化改革升级正式开启.”东北证券新三板研究中心总监付立春认为,新三板终于迎来二次创业期的春天.
联讯证券新三板研究院负责人彭海认为,之前的创新层标准中符合标准一的创新层企业很少,说明标准偏高,导致部门优质企业未能进入创新层,符合标准二的创新层企业较多,因此本次将标准二收入指标相应上调,分层制度优化主要降低财务标准,提高资本市场指标,有助于提升市场交易属性,从而进一步完善市场定价功能.
对于交易制度的改革,彭海认为改革措施符合之前的市场预期,预计集合竞价交易将成为新三板市场的主流交易方式,有助于提升市场的定价功能,鼓励企业采用做市转让.但他同时也指出,交易制度改革并没有涉及到解决流动性的根本问题,对流动性的提升效果如何,仍有待观察.
“新三板升级的诸多障碍仍待扫除,如一些A 股惯性造成严重误导.”付立春认为,新阶段新三板的主要矛盾是投资供给侧的结构性问题.为更好支持实体经济,完善新三板市场,协调鼓励更多投资进驻是未来发展的关键.对企业而言,更应回归规范、持续、成长的主业.
改革再次破冰,春暖花开应该为时不远了.据全国股转公司有关负责人表示,将密切跟踪市场需求的变化,以更好地服务创新型、创业型、成长型中小微企业为目标,渐次推进股票发行等方面的制度创新,积极拓展市场服务.
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参考文献：
1、 新三板改革请别忘了活水之源的投资者 2013年新三板扩容的决定让新三板成为全球挂牌企业数量最多的资本市场,也让大量的投资者趋之若鹜,积极投入新三板分享资本盛宴 但是市场流动性匮乏、“三类股东”困局……因素,让大量.
2、 新三板四月综述 做市指数阴跌不止,交投依旧清淡股转系统数据显示截至2018年4月27日,新三板市场挂牌公司共计11382家,总家数较3月份净减177家,其中新增挂牌公司21家,摘牌198家 从市场分布来看,创新层12.
3、 新三板并购大松绑背后 全国股转公司前不久发布挂牌公司股份特定事项协议转让业务暂行办法（以下简称暂行办法）,标志新三板最近一轮交易制度改革完成,包括集合竞价、做市交易、盘后大宗和非交易过户全部亮相 交易制度的改革将有利于新三.
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