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最近一段时间,欧美股市在创历史新高,亚洲股市普遍创出年内新高,港股市场也在持续走强.然而,中国股市却是量价齐跌,越走越弱.以2016年12月作为起点的话,过去半年有半数个股（剔除新上市的个股）跌幅超过30%,而之前三次股灾中,个股的平均跌幅就是30%.换句话说,虽然指数似乎只跌了不到10%,但个股已经达到了股灾级别.债市、楼市、汇市均不容乐观.
这与今年以来的严格金融监管和去杠杆有直接的关系.
近年来,中国影子银行快速发展,主要体现在银行理财产品上.由于理财产品带有银行的隐性担保,一旦风险暴露,容易将表外风险引至表内,从而引起后果难以估量的系统性金融风险.于是,在国家推出第一轮严格监管政策措施之后,影子银行更多依靠同业业务来规避监管,通过同业存单和同业理财等在负债端主动负债的形式扩充资金池,在资产端通过直接加杠杆或者委外加杠杆投向标准化产品,扩大利润空间.
3月同业存单发行2万亿元,为历史最高峰.根据Wind数据,今年4月同业存单发行量环比大幅减少7200多亿元,各界预计到5月底,同业存单面临巨量到期压力；在续发势头减弱的背景下,5月总量也将大幅低于今年一季度各月水平,各期限发行利率皆不断上升.这难免会对经济造成一定的冲击.例如,中小银行往往比大银行更依赖于同业负债所带来的资金,一旦资金来源达到监管警戒线,将不可避免地压缩表内外信贷,同时相应缩小委外投资的规模,进而推高市场资金成本.
果然,5月初,Shibor隔夜、一周、二周和一个月利率,比较4月继续全线上涨,银行同业存单发行利率也有所回升,且新发城投债、信用债利率跳升.流动性紧张的结果,使A股滑到了股灾的边缘.在这样的情况下,5月5日至9日之间的3个交易日,央行未开展公开市场操作.5月10日,央行开展了1100亿元逆回购操作,其中7天期、14天期、28天期,分别为900亿元、100亿元和100亿元,及近500亿元PSL（抵押补充贷款）、800亿元逆回购、4590亿元MLF（中期借贷便利）操作.
这是否就是央行放水呢？
消息刚一传出,市场即迅速反应,当天债市止跌上扬,第二天早盘也延续这一趋势.待央行正式公布MLF操作消息后,利好兑现国债期货全线收跌.在金融去杠杆和资金“脱虚向实”过程中,部分非银机构缩表以及银行业机构增速放缓,市场资金逐渐小幅上行,都属转换行情中的正常市场现象.然而,过快去杠杆或监管加强则可能使得短期市场利率向上突破,这既是流动性压力的表现,也可能是局部机构发生流动性风险的爆发点,为金融业的稳健发展带来新的问题,这显然不是监管层的初衷.
央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进,而这一次的“放水”,就是“沟通协调、统筹推进”的结果.
然而这一次的“放水”,只不过是去杠杆不能太猛、需要走走停停的缘故.我国货币政策中性偏紧是不会变的,金融监管调控去杠杆的方向不会就此改变.
但是,我国的金融调控、货币政策似乎承担的责任过多、过重：既要保持金融稳定,又要促进经济增长；既要实体经济能拿到钱,又要股市、债市、汇市盘面不能太难看；还要房价稳定,基建投资稳中有升……
仅以市面资金来看,前几年货币宽松,信贷额度大幅增长,央企、大企业拿到巨额贷款,大量投入股市、楼市、理财产品,巨额资金依然在金融渠道打转,没有政府背景的大量实体小企业享受不到便宜的资金,不得不去资金市场去寻求利率高的贷款.到了严格金融监管去杠杆的时机,市面资金利率上升,那些小企业还是只能拿到高利率的贷款.
由此可见,货币政策、金融调控不是万能的.对于中国经济来说,关键还是要完善占整体经济主导地位的国企的市场功能,提高国企的生产率,才能使合理的货币政策、金融调控发挥事半功倍的效能.
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参考文献：
1、 企业和家庭债务交互式负反馈效应增加去杠杆难度 家庭流动性约束与企业杠杆率是联动的,不仅不可能通过将企业部门杠杆转移到家庭部门来降低企业部门的杠杆率,而且还会因为部门间的螺旋式负反馈效应增加降低宏观杠杆的难度深化供给侧结构性改革,坚持落实&ldqu.
2、 国有企业如何去杠杆？ 文清华大学文化经济研究院院长、经济管理学院教授 魏 杰债务问题一旦爆发,会导致金融系统的资金链断裂,极有可能引发巨大的金融风险,2008年美国次贷危机、2009年欧债危机以及频发于南美的债务危机都是.
3、 许小年：去杠杆就是要疼的 中欧国际工商学院经济学院金融学教授许小年近期在杭州发表演讲时表示,经济去杠杆要坚定不移的推进下去,如果不能忍受去杠杆的阵痛,……待中国经济的会是更大的危机 去杠杆没有和风细雨,永远都是满地鸡毛&ldq.
4、 大国战略结构性去杠杆应宽松流动性下靶向治疗 结构性去杠杆,要在保持相对宽松流动性,以免引发金融市场恐慌的前提下,通过精准的靶向治疗去除一批不良资产,提高杠杆质量 同时可以把部分地方债务归并入债务,由财政部建立统一的基础设施投资基金,地方基建所需.
5、 如何打赢金融去杠杆的攻坚战？ 黄奇帆今年,去杠杆、防风险的工作是关键性的重点任务之一 目前,我国的宏观杠杆率确实比较高,具体有四个指标可以衡量一是M2 2017 年,中国M2 已经达到170 万亿元,我国GDP 是82万亿,占比已.