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分类:论文范文 原创主题:利大于弊的双刃剑论文 发表时间: 2024-02-23

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新回购制度扩大了股份回购的范围,简化了股份回购的决策程序,回购条件和程序的变化可能产生股份回购的滥用.而回购的财源有、资产、股权等,也存在着动用发行新股、配股募集的资金的情况,这会危及公司本身、股东以及债权人的利益

文/杨怡红 陈岱松

2018年10月,《公司法》修改,主要针对公司回购本公司股份;11月,证监会、财政部、国资委发布《关于支持上市公司回购股份的意见》.据wind数据,截至11月13日,11月发布股票回购公告的上市公司共176家,发布回购预案的80家(次)公司,回购公司数量相较2017年同期的41家(次)大幅增加.预计这波回购潮将延续.作为大陆法系国家,我国坚持法定资本制,本次《公司法》的修改未打破“原则禁止,例外允许”的原则;对股份回购条款的修订,是一“扩”一“简”.“扩”指放大了上市公司股份回购的范围,将“将股份奖励给本公司职工”改为“将股份用于员工持股计划或者股权激励”,并增加了两种回购的新情形,即“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为避免公司遭受重大损害,维护公司价值及股东权益所必需”.“简”指简化了股份回购的决策程序:可依照公司章程的规定或者股东大会的授权,经三分之二以上董事出席的董事会会议决议,不必经股东大会决议.

在我国目前股市走向低迷的大背景下,新回购制度催生了新一轮的回购热潮,并被认为是挽救股市低迷的重要制度.诚然,上市公司回购制度具有替代股利、调整股权结构、传递股价被低估的信号、优化资本结构、防御敌意收购五大作用,但将新回购制度当作是刺激股市的“救命稻草”,实则是对其传递股价信号稳定股价作用的夸大化.本次回购制度的修改,对上市公司治理来说可谓双刃剑,总体而言利大于弊.

新回购制度对上市公司的有利影响主要体现在:其一,调整公司股价、稳定证券市场.上市公司通过回购股份,实际上向市场投资者发出了看好本公司股票的信号,往往会带来股价的上涨.因此在信息不完全对称、市场非完全理性的情况下,新回购制度有助于股价反映股份的真实价值,起到提升投资者信心,稳定证券市场的作用.其二,调整股权结构、优化治理,特别是员工持股、股权激励.第三,建立库存股制度,为股权转换和股权激励计划提供便利.新回购制度修改了最高回购比例和用于股权激励的持有期限.对股权激励计划来说,新回购制度将原持有期限由一年延长至三年,更有利于公司实施长期的股权激励计划.

同时,股份回购制度也存在着一些弊端.由于公司与股东资格混同,公司自身掌握内部信息与市场之间存在信息不对称等原因,股份回购制度受到是否公平公正的质疑,主要有几个方面:

虚假陈述.由于股份回购具有信号传递功能,会对供求关系产生影响,造成股价的波动往往导致股价上涨,上市公司为了公司利益可能会进行“忽悠式回购”.例如,上市公司披露回购信息时只披露回购的上限但未披露下限,这将导致投资者产生信息的误判,在没有披露下限的情况下,上市公司最终只回购0.1%、0.01%都属于不超过公司总股本10%的范围.

内幕信息和操纵市场.上市公司回购自己股份,作为内幕信息最大的知情人,存在利用内幕信息进行内幕交易以及与关联方联合操纵市场的可能.

股份回购的滥用.在法定资本制下,资本维持原则要求在公司存续过程中维持与其资本相应的财产.公司存续过程中,公司财产与资本相适应是公司信用的体现,也是对债权人和投资者的保护.新回购制度扩大了股份回购的范围,简化了股份回购的决策程序,回购条件和程序的变化可能产生股份回购的滥用;另一方面,新回购制度修改了回购的财产来源,解除了原来的用于奖励职工的财源应为税后利润的限制,该解除可以认为是对股权激励制度促进,但对其他情形的财源仍然没有规定.实践中,回购的财源有、资产、股权等,也存在着动用发行新股、配股募集的资金的情况,这会危及公司本身、股东以及债权人的利益.在实行资本授权制的美国,公司取得自己股份以剩余金、盈余剩余金为限,各国也普遍对财源涉限,我国可加以借鉴限制财源,防止股份回购的滥用侵害公司的资本,损害公司、股东和债权人的权益.

最后,对上市公司来说,面对新回购制度这把双刃剑,要善用其有利的一面可以从两方面做起.一方面,应当充分履行信息披露义务,披露信息应当真实、准确、完整、及时、易得、易解,杜绝虚假陈述;另一方面,虽然股份回购可能短期内能带来股价的上涨,但从长期角度看公司股价由公司经营业绩决定,有证据表明公司经营业绩和股权激励成正相关,上市公司可在现行政策对股权激励计划、股份回购双重利好的背景下,制定股权激励计划.

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