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本刊特约 廖宗魁
10月份以来,在大盘持续下跌下,因股价跌破或接仓线,市场中有数千亿质押股票存在被强制平仓风险,股权质押风险的显现,加速了风险股票股价的进一步下降,不仅拖累大盘指数跌破熔断时2638的低点,甚至还一度下探至2450点.
危急关头,不仅有国务院副总理刘鹤以及一行的领导集体喊话,甚至相关部门也在陆续出台一些纾解股权质押风险和支持民营经济的政策和方案,力挺A股回暖,“政策底”基本确立,但“政策底”又能否真正转化为“市场底”,支撑市场持续反弹呢？
压制市场的几个核心矛盾仍在
今年市场持续不断下跌的原因是多方面的,既有中美贸易摩擦引发的外部冲击,也有去杠杆引发的流动性收紧,甚至还有经济有所下行带来的盈利预期恶化,而股权质押风险实际上只是压制市场的一个小小隐患.
就近期连续出台的稳市场政策来看,主要是针对股权质押风险的,这让其它压制市场的一些重要矛盾依然没有得到很好缓解.
首先,经济下行的压力在增大.三季度GDP只有6.5%,这是2009年一季度以来的最低增速.虽然政府二三季度出台了一些稳增长政策下,如降准、更加积极的财政政策、金融监管边际趋缓等,但经济仍没有得到止跌企稳.
其次,融资条件依然偏紧.9月M2同比仅增长8.3%,仍处在历史低位；9月社融规模表面上大幅增长,但很大程度是由于央行调整了口径,如果剔除这些干扰因素,社融增速依然很低,尤其是表外融资的委托贷款和信托贷款同比增速仍在持续下滑.这一方面说明,稳增长政策的力度还不够,还不足以改变整个融资条件.另一方面,银行的顺周期行为会在经济下行中主动的收缩信贷,而且金融强监管对金融系统的束缚依然很大.
最后,中美贸易摩擦依然是悬而未决的.中美贸易问题的直接谈判暂时没有推进,这使得未来能否缓和依然存在较大的不确定性.
警惕美股调整风险
除了以上几大核心矛盾外,国庆之后的美股市场的调整也拖累A股市场.美联储的持续加息是本次美股大幅调整的导火索,而估值偏高以及美国中期选举的不确定性,则进一步增加了美股的脆弱性.
就目前来看,当下美股的盈利能力依然较好,牛市的根基并未被彻底破坏,这一次的调整仍属于经济基本面偏强下的调整.需要注意的是,相比2月份,在贸易摩擦风险上升下,特朗普减税和扩基建的正面刺激在边际减弱,这会导致这次美股的调整或将大于2月份,调整幅度可能在15%左右.
美股的持续下探对全球风险资产形成一定压制,进而引发进入内地的港资可能会暂时撤离A股,从资金角度看,这将加大A股持续调整的风险.
期待更多利好政策出台
因此,未来市场要想真正走好,不仅需要以上几个矛盾得到一定程度的缓解,稳增长政策的进一步出台应是必备选项.
货币政策方面,央行仍需要继续保持相对宽松的政策,进一步降准或加大MLF投放是可以期待的.而财政政策方面,国务院虽然提出了增加有效投资,基建投资的力度会加大,但不管是货币政策的直接放松,还是“稳投资”的基建补短板,更多地只是短期提振经济.中长期来看,若想激发企业活力,减税降费政策则是必不可少的.
但是就目前的减税降费力度看,相对当前的经济下行压力恐怕还是略显不够.因此,增值税税率的下调和增值税税率三档变两档应是比较可能推出的重磅减税措施,一旦推出,将有望改变当下较为悲观的经济预期.
目前,增值税在税收收入中占比接近40%,是第一大税种,其减税具有更普遍的意义,能达到更明显的减税效果.目前我国实施的是6%、10%和16%三档增值税率,如果简单取消10%的税率档,把其并入6%的适用税率,估计大约可以产生约3000亿元的减税.如果能把16%税档的税率下调2个百分点,那么又可以产生约3000亿元的减税.
当然,除了减税降费的政策,未来市场反弹的级别和持续性还要看“二级火箭”是否能如期发射.第一级火箭：即将召开的十九届四中全会,期待释放中长期改革开放的制度红利.第二级火箭：11月下旬的G20峰会,中美领导人可能会晤,期待中美贸易问题取得实质性破冰.■
（注：廖宗魁,联讯证券策略分析师）
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参考文献：
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