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■本刊记者 惠凯
沪指在本周三触碰3300点后遇阻,但周期股仍在集体躁动.本周的面对面栏目邀请到中经丰利资本CEO兼投资总监王豫刚,就市场热点和估值体系的选股方法与投资者进行交流.其执掌的丰利中经乾宁策略轮动基金成立时恰逢2015年6·15行情深度调整,成立以来至今该基金净值涨幅跑赢沪深300指数15%.“内在的估值是决定一切市场行为的核心因素.以市净率为代表的估值越低,安全边际越大.目前的创业板指数依然难言见底,而沪指也将维持箱体震荡.”王预刚说.
沪指会在3000到3300点箱体内震荡
《红周刊》：今年以来,沪指在蓝筹股的集体躁动下,一路向上.本周三市场在进攻3300点后受阻.这也让市场的分歧继续加大.您怎么看待上证指数的走势？
王豫刚：上证指数突破3300点不容易.从2016年9月底至今,沪指一直在3000至3300点的箱体内波动,未来还会持续.3300点是2016年11月30日和2017年4月7日形成的阻力位,有一定的卖压.此外,再加上IPO的常态化,A股总市值飞速膨胀,市值增大也是压制指数上涨的一个重要因素.但有一点需要明确,现在大家关注的上证50甚至是沪指并不能反映市场全貌.
《红周刊》：为什么呢？那么您有其他的参考指数么？
王豫刚：因为市值的迁移.5年前在深交所上市公司的总市值大概只有上交所的一半,现在两个市场总市值已经持平了.因此我更愿意参考中证流通指数（000902）,这个指数能综合反映沪深两市全流通A股的跨市场指数.该指数已经在5000&plun;300点横盘一年左右,预计这种盘整还将持续一段时间.
《红周刊》：您认为这个箱体格局何时才能被打破呢？
王豫刚：预计“十九大”后.随着货币、外汇、财税、监管政策等进一步敲定,2018年投资者对市场的涨跌看法趋于一致,彼时市场就可能选择向上或者向下突破.
《红周刊》：那么创业板呢？记得在两周前您接受《红周刊》采访时表示,创业板仍在寻底期.
王豫刚：我维持之前的判断.创业板底部还没到.上证指数曾在2016年初的“熔断”中一度触及1500日均线（相当于5年线）,但很快反弹,表明1500日均线的强支撑位还很有效.创业板目前1500日均线支撑位在1500点左右,我判断创业板会在1500点左右形成强支撑的逻辑.
炒股对市场的大势判断非常重要,但选股更重要.选股离不开估值和预期.
低估值是核心 选股无需机械区分板块
《红周刊》：这也是接下来我想和您聊的选股逻辑.您刚提到的估值和预期,是您选股的重要原则吧.
王豫刚：是的,估值和预期对于选股就像两个人在跳华尔兹,不管怎么旋转,他们的脚始终要站在基本面上,而曲子的节奏就是利率和政策周期.
《红周刊》：利率是市场中一切资产的“锚”,利率对于股市的影响非常好理解.就像目前我们正处在一个加息周期中,股市估值会受到很强的压制,这点决定了低估值个股就具备更大的安全边际.那么对于估值理解呢？请您详谈.
王豫刚：著名价值投资大师沃尔特·施洛斯曾提出,市净率（股价÷每股净资产）是估值体系的核心.因为投资者当买入股票后身份转换成股东,因此投资者买的不是每股利润,也不是预期,而是以每股净资产和分红体现出来的股东权益.这也是所谓的“捡烟屁股”理论.而我本人在投资生涯中也是受用于这一理念的.
《红周刊》：您能举例形象说明么？
王豫刚：比如2013年底时,上汽集团年分红在1块左右,股价仅有8-9块；大秦铁路年分红5毛多,股价只有5元.工农中建交这几家蓝筹银行,股息率都在8%左右,甚至高于一些信托产品的收益率.此时估值是非常安全的,你甚至可以加杠杆买入,只要股息能覆盖资金成本即可；当时中小创遍地都是10亿元左右市值的股票,股价非常接近净资产,即便不考虑企业经营,从壳公司的角度看,也足以吸引很多拟上市公司的目光.2015年的牛市很大程度上就是估值洼地叠加降息周期,吸引大量杠杆资金买入优质公司,进行无风险套利.
《红周刊》：估值除了市净率,还有市盈率,这也是很多投资者参考的重要指标.
王豫刚：相对而言,个人觉得市盈率指标容易失真.我们知道市盈率的公式是股价÷每股收益,利润高每股收益就会高.但因为会计准则的原因,比如某个上市公司签署了一笔大合同、且可以提前确认收入,虽然这也是利润的一部分,但在负债表中却计入“应收账款”下,并未以的形式体现出来.近期市场上闪崩的个股,就有这种情况.另外,通过并购将标的利润并表,净利润增长很高,但往往溢价过高,实际上对股东权益并没有多少帮助,有可能某公司并购后利润增长了100%,但ROE依旧是10%.而一个正常的企业,靠内生增长,净利润增长10%,ROE也是10%.
但在实际使用中,我们也会同时用多个指标来选股.比如以最小市值策略为例,从A股中筛选出市值最小的10只个股,放入股票池中,整个股票池中总共有50只采用不同策略选出的个股,包括最小市值策略、最低市盈率策略、最低市净率策略等等.
《红周刊》：看来不同情况也得区别对待,不能机械使用指标.
王豫刚：是的.本轮“一九分化”行情的特点是,资金一直在寻找估值洼地,无论是低市盈率、还是低市净率,都会获得资金的青睐.这种分化是不分主板、中小板和创业板的.
《红周刊》：对于刚才提到的,还未见底的创业板寻找低估值得倍加小心.
王豫刚：创业板中寻找低估值个股可以遵循两条路径：1、企业恢复高增速,2、股价超跌.以医药板块为例,尽管受去年医疗体制改革的影响,市场对医药行业的估值预期不断降低,经过漫长下跌后、政策利空基本释放,已经有一些细分行业的龙头估值基本合理,比如药剂龙头舒泰神.再比如营养品龙头汤臣倍健,该公司的营收一直在下滑,股价也一路下跌,但进入2017年,维生素产品涨价不断,汤臣倍健股价从10块多逆势涨到目前的14元左右,其动态市盈率只有17倍左右.
周期股涨幅难达到2009-2011年水平
《红周刊》：回到市场的热点.今年以来,以黑色系为代表的周期股表现强势,您怎么看待这轮周期股牛市？
王豫刚：一般来说,这个周期会持续2-3年,股价的涨幅和波动率都非常可观,期间股价会因为预期的反复而宽幅波动.在上一轮周期股牛市(2009~2011年)中,很多周期股涨幅都有5-6倍,甚至10倍以上.但是,我们需要注意,与上一轮牛市不同,本轮周期股牛市伴随的是强有力的宏观调控.以动力煤为例,在产业政策影响下,动力煤维持在500~600元略高之间的箱体中运行,这个区间既能维持企业盈利、又不会过分挤压下游产业.体现在股票上,周期股的绝对涨幅很难达到2009-2011年时的水平.
此外,就周期股来说,行业明显的特点是企业业绩弹性大于股价弹性,当处于周期顶点的时候,也往往是企业市盈率最低之时.如果此时以市盈率来选股,那就会高位站岗.
《红周刊》：您能详释一下么？
王豫刚：比如一家煤炭上市公司,当煤价在低点时,每股收益可能为1元,假设股价10元,PE为10倍,但当煤价涨至周期高点时,股价涨到了30元,每股收益更是涨到了10元,则PE只有3倍,不升反降.当周期股公司在行业衰退期、尤其是跌破净资产时,相对就非常安全,也是资产最便宜的时期.当盈利体现在报表上时,股价回升,也是一段确定性行情.
《红周刊》：另外,在2016年以来的黑色系行情中,期货市场和股票市场的高度联动.您是否也注意到了这个现象？
王豫刚：是的,关联度高到了前所未有的程度.当年的期货市场容量很小,机构类投机资金比例也不高.但CTA类产品（投向期货市场的基金）在2016年的发展非常凶猛,很多量化策略产品同时在期货和股票上.比如某个产品既追踪动力煤期货,又买入煤炭企业个股,既可以同向交易博取高收益,又可以反向交易来锁定利润.但这种期股联动的做法也明显加大了市场的短期波动.
《红周刊》：最后对中小投资者提些建议吧,散户如何设定自己的收益率目标？
王豫刚：和所有投资一样,中小投资者首先考虑的应该是不亏损,进而保值.即跑赢GDP和M2,接下来才是增值.我们可以把A股视为中国部分优秀企业的集合.企业上市的目的是融资,将获取的资金投入到生产经营中.假设企业融资规模为目前总资产的50%（即动用了1倍的杠杆资金）,资金成本按一年期贷款为基准（5%~6%）,那么企业每年的融资利息为2.5%-3%.假设一家企业负债为0、且年收益与GDP增速同步(7%),动用1倍杠杆后,扣除资金成本后的收益率约为11%,与A股上市公司ROE平均年化12%的增速相同.其中在各个板块中表现最好的是银行和酒业,ROE为15%,这两个行业一个是杠杆率特别高（银行）、一个特别低（白酒）.考虑到股市是一个周期性特征很明显的市场,A股更是如此,那么如果能持续获得12%~15%的年化收益就足以跑赢大多数投资者了.散户也可以把这一数字作为衡量个人投资目标的一个评判标准.■
（文中涉及股票,只为文章撰写举例所需,并非投资推荐.）
上文结论，本文是一篇关于对不知道怎么写华尔兹和预期共舞和估值论文范文课题研究的大学硕士、华尔兹本科毕业论文华尔兹论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料.
参考文献：
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