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文|周展宏
今年以来的香港市场不平静,一方面是高调做空此起彼伏,另一方面则是一些公司股价上涨数倍,比如中国恒大（3333.HK）从年初的4块多港元涨到了如今的16块多港元；6 月12 日长城汽车（2333.HK）暴涨21%,成交量达5亿多股,换手率超过16%.
长城汽车属于今年被做空比较多的一家公司,在当日上涨之前,股价低迷,而此前一家自媒体发表文章,憧憬长城汽车可以走出中国恒大一样的行情.中国恒大暴涨除了业绩的因素之外,很重要的是所谓的“逼空”因素的影响.实际上,坊间流传的可能被“逼空”的股票还有数家.
不约而同的是,外资投行瑞信也在6月12日发布了研究报告,称看好长城汽车的新车品牌WEY——在该品牌首款车刚刚上市、基本上没有多少消费者拿到现车的情况下,该报告言之凿凿地预测WEY品牌未来3款车的总销量.
网上一些人将长城汽车的暴涨和最近的做空事件联系起来,认为是内资和外资之间的定价权之争.虽然,我认为港股通开通之后,大陆资金在香港市场的影响会越来越大,但是我没有料到,定价权之争是用现在这种方式来进行.
香港原来是一个典型的后验市场,只有公司的业绩兑现到纸上,才会在股价上反映出来；而A股则是一个典型的先验市场,只要有一个足够完美的故事,股价就可以炒上天——虽然那些被炒上天的公司中多数最终被证伪,但确实也会有那么一两个公司能证明自己所言不虚.
这两种市场其实各有优缺点.总体上,我更喜欢后验的市场,因为这种市场对于外部投资者比较有利,不管你有多少故事,最终还是要落到纸上才算数,而且投资者也能在见到切实的好处之后再行动.后验市场也会导致公司估值都比较合理,甚至可以说是低估,这一点其实对于长期投资者也是有利的.
正如巴菲特所说,如果你是一个天天要买面包的人,不会因为面包的上涨而欢呼雀跃——可我们看到的现实却是,买股票的人似乎都会因为股价上涨而兴高采烈,这不合理.
按照索罗斯的“反身性理论”,好的事和坏的事都有自我加强的一面,所以有的时候,先验市场会让一些原本完全没有可能成功的公司最终获得成功,后验市场则会使原本有可能获得成功的公司最终走向消亡.
极端的例子如现在如火如荼的共享经济.我注意到一家热门的创业公司新近融资50亿美元的新闻,如果这是真实的,那在其行业里的很多潜在具有持续经营能力的竞争对手,它都可以买下来了.
而在香港市场,因为估值不高,同时一旦业绩有波动,股价就会跌成了狗,所以尽管香港对私有化达成的要求很高,仍然不少公司选择私有化退市,这可能也算是后验市场导致的一个遗憾吧.
经过中概股私有化风波之后,我对于追逐时髦的投资策略了无兴趣,因此对于这一次的“逼空”概念本能地反感.应该说我比以前更加倾向于选择有持续发展前景的公司,如果我判断正确的话,时间将是这些公司的朋友.
上周,浑水和它的“小伙伴”F.G.Alpha Management分别宣布做空敏华控股（1999.HK）和达利食品（3799.HK）,前者我很早之前就研究过,基本上判断是一家好公司,它把每年的盈利以股票回购和分红的方式全部回报给投资者；后者经过研究,我感觉做空的那个机构的说法很牵强,实际上给人的感觉是它对这家公司的商业模式认识不够.
就在它宣布做空之前,外资投行德银刚出了一份详细分析达利食品商业模式的报告,解释了为什么公司毛利率比同行低、而运营利润却与同行差不多甚至更高.
不怕不识货,就怕货比货,把德银的报告和F.G. Alpha Management的指责放在一起看,高下立现,德银的分析师对快消品行业的认识以及全球性的眼光,显然高出后者的研究员不少.
做空者在哪个市场都不招人待见,虽然他们的存在确实有净化市场的作用,但是做空者也不能凭借自己积攒的影响力,恶意攻击公司,这么做只会损害它的影响力.
本次百万投资组合,我将被做空的达利食品纳入进来,这家公司的产品和广告我们都能看到,它采取的产品跟随策略创造了大量利润.
让我动心的是,公司去年将分红率提升至70%,这让我想到我曾经研究过的另一家食品公司的影子,即维他奶（345.HK）,后者也是长年保持高分红,最终表现超出我的预期.达利食品目前缺乏领导性的品牌是一个缺点,而且它主要覆盖三、四线市场也是个弱点.但公司也在积极谋变,而且目前估值与同行比也相对低一些.
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