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业绩对赌的苦果
沪深两市近五年来业绩承诺不达标率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%.但今年刚过7个月,已有150多家公司公布标的业绩未达标.在这些公司中,有并购踩雷导致商誉减值的,有重组双方闹翻对簿公堂的,更有补偿义务人无力偿还、上市公司不知所措的
文/张贺
“如果承诺都有效,那还要司法机关干什么？”北京券商人士王飞(化名）揶揄道.他说的承诺,指的是上市公司并购重组时,并购标的的业绩承诺.
并购标的“背信弃义”的概率正在上升.数据显示,沪深两市近五年来业绩承诺不达标率由2013年的10.67%上升至2017年的28.74%.但今年刚过7个月,已有150多家公司公布标的业绩未达标.在这些公司中,有并购踩雷导致商誉减值的,有重组双方闹翻对簿公堂的,更有补偿义务人无力偿还、上市公司不知所措的.
业绩承诺开始集中爽约
“在过去三年,重组方遵守业绩承诺的比例差不多七成,在可接受范围内.但2018年没这么好运了,我预计有一半遵守承诺就不错了.”王飞说,2015年到2016年是A股并购重组高峰期,并购业绩承诺一般是三年,2018年可能迎来并购标的业绩承诺的集中爽约.
比如,2015年*ST巴士以168503.30万元的交易金额获得巴士科技100%的股权,当时承诺“2015年、2016年和2017年,巴士科技实现经审计的归母净利润不低于1亿、1.5亿和2亿元；扣非净利润不低于9000万、1.4亿和2亿元.”但巴士科技仅2015年完成了业绩承诺,2016年和2017年归母净利润和扣非净利润累计距离业绩承诺的差值分别为30584.13万元、29556.36万元,对公司形成大额商誉减值.于是,巴士在线今年2月变成了ST巴士,后来又被加了“*”号.
据悉,巴士科技11名补偿义务人总计应补偿的股份数量为92804981股,但他们目前合计持有上市公司股份38579949股,如持股全部完成回购注销仍不足以进行补偿,差额部分应以进行补偿.其中,中麦控股应补偿的约4.62亿元,但其是否有能力完成备受质疑,原因是法定代表人王献蜀已失联多时.
*ST巴士还算有点运气的,毕竟补偿义务人手中还有不少持股.百花村就闹的比较难看.
7月24日晚间,百花村发布公告称,收到乌鲁木齐市局《立案告知单》,公司董事、总经理张孝清,在负责华威医药工作期间,涉嫌背信损害上市公司利益,被机关立案调查.
2015年,百花村采用“资产置换+发行股份及支付购买资产”的方式,收购了华威医药100%股权.华威医药是百花村现任董事、总经理张孝清创立.张孝清承诺,华威医药2016年-2018年扣非净利润分别为不低于1亿元、1.23亿元和1.47亿元,且三年累计实现净利润不低于人民币3.7亿元.然而审计结果显示,华威医药2016年、2017年分别仅完成利润承诺的88.38%和50.69%.2017年,百花村对华威医药计提大额资产减值准备5.35亿元.不过张孝清认为,该审计报告存在重大差错,不认同该结果.双方矛盾公开.如果按照三年累计的业绩对赌目标3.7亿元测算,华威医药2018年扣非净利润需有2.19亿元,这几乎不可能.
据了解,今年刚过7个月,已有150多家公司公布之前并购重组的标的业绩未达标.
遇到并购标的耍赖没辙
都是牛市惹的祸.上海一家私募负责人分析,在2015年的大牛市中,不少上市公司为了炒高股价,寻求并购来蹭热点,尤其喜欢业绩对赌,这样交易双方都可以得到高估值.“前两年大部分并购标的还会撑一撑,等到业绩承诺期满再变脸.但现在市场实在不好,一些被重组公司索性耍赖,或者说原先就可能是欺诈性重组.”
据了解,除了百花村之外,近期粤传媒、信雅达、广田集团、双星新材、斯太尔、新华医疗等上市公司均因并购标的业绩不达标,身陷业绩补偿纠纷的窘境.
此前市场不少人士认为,由于对赌协议基本都有相应的业绩补偿条款,哪怕出现差池也不会对上市公司利润造成太大影响,但事实并非如此.据悉,一方面,被重组公司有可能调节报表,避免触发补偿条款,但业绩承诺刚到期就迅速变脸.如神州泰岳,公司2015年收购祥升软件,相关重组方最后一期承诺是在2017年.但2018年中报,公司就预告业绩将“首亏”,同比下降990%.另一方面,在承诺期内,如果被重组公司耍赖,上市公司目前并没有好办法.
“我们两年前并购的一家公司当年就没完成业绩承诺,而且差距比较大.说实话,我们敢怒不敢言,之前一直在协商,希望坐下来好好谈,哪怕对承诺进行修正.”一家上市公司董秘透露,好言好语并没有好结果,对价一旦支付出去,交易对手就可能拿去花掉或进行股权质押融资,“我们最新了解到的情况是,哪怕进行追偿,交易对手也没钱补偿,目前非常头疼.”
为什么不早点追偿？他表示,“去年股市已经不好了,公司不想把矛盾太公开,否则更拖累股价,这种心态被交易对手利用了.”他透露,近期可能要利用法律手段进行维权.
但王飞并不看好上市公司的对赌维权.“上市公司和并购标的互撕的官司今年有不少,对二级市场而言,无论官司输赢都是利空.”他认为,即便上市公司赢了,但双方合作基础不复存在,并购标的业绩更加无法改善.
此间,也有机构建议监管层对业绩对赌条款进行规范,比如对价滞后三年支付,股份对价给予三年锁定期,限制股份对价进行质押等,但前述上市公司董秘表示,这都只是理想化建议,事实上很难操作,“并购本身就是一个愿打一个愿挨,空手套白狼怎么可能？上市公司只能从自己做起,并购时少点投机心理,多从长远考虑.”
延伸阅读
妥善解决并购“三高后遗症”
文/刘志耕
并购重组因高业绩承诺、高估值形成高商誉后出现的后遗症,俗称“三高后遗症”.“三高”风险大、危害大,如何应对？
准备并购的上市公司,制定并购战略时要以对“三高”的预防为重点.经历了前期“三高”后,投资者已变得较为理性,已知道对商誉占比较高的上市公司“敬而远之”,“三高”不仅已很难“忽悠”股民,而且对上市公司的信誉和形象会产生很大负面影响,不利于公司的长期和稳健发展.上市公司要对并购正确认识、端正态度,不仅要制定科学、合理的并购战略,还应科学预测、规范运作,客观评估并购资产价值,审慎确认商誉.并购各方都不应为利益冲昏头脑,一定要自省自律、实事求是.“对赌协议”中对业绩承诺和资产估值一定要冷静理性、有根有据、合理预测,一定要加强对并购重组的全程控制、质量审核和信息披露.
出现“三高”的上市公司同样要端正态度.不仅应重新梳理、仔细复核、审慎评估当初并购时高业绩承诺、高估值的全部流程和并购资料,而且应将并购后实现业绩的实际途径与原估值时设计的理想途径进行对比分析,看业绩未能实现的原因是什么,看原高承诺、高估值的依据到底高在哪里、变在哪里、错在哪里,是技术因素还是人为问题？是无法预知的市场变化还是无法抗拒的自然灾害？是当时的无知被一方忽悠还是为了忽悠股民获取暴利？上市公司一定要实事求是,认真对待并勇于承认问题,这是化解风险的前提.公司应根据存在的问题,有针对性地采取补救措施,尽最大努力降低风险；要将相关问题详细对外披露并对可能潜在的风险作出充分提示,同时明确并落实好相关责任.
相应的,监管部门应做好两方面工作.一方面,对已出现问题的上市公司,监管部门应高度重视公司并购重组及计提资产减值准备的审议程序、信息披露及会计处理,并全过程进行深入分析、仔细问询,同时要求上市公司回溯重组前后信息披露的一致性,督促公司详细说明计提减值准备的合理性,充分揭示可能存在的风险,督促相关方对业绩补偿做出可行和合理安排,同时对违反承诺的相关方给予相应的处理处罚,坚决遏制滥用会计政策操纵利润.监管部门要让各方懂得,并购重组不仅需要各方的信任和合作,更需要各方实事求是、规范运作,必须尊重市场规律、经济规律.
另一方面,要做好预防工作.一是完善相关规章制度.“三高”的根源是并购重组规章制度不完善,所以,设计出规范完善、防范有方的并购重组制度体系是当务之急.制度不仅要强调对业绩预测和高估值可行性、合理性的要求,而且要授予和发挥审核人员更多的职业怀疑和职业判断.二是加强对并购重组的实质性审核,提高审核质量.今后切忌对并购重组仅满足于制度规定的形式要件审核,应重点对高业绩承诺、高估值的可行性、合理性及科学性等实质性问题进行审核和判断,从源头上抑制不良动机驱使的高业绩承诺,堵塞漏洞.三是对并购重组加强引导.不仅要引导市场对估值回归理性,还要引导投资者如何理性作出投资决策,更要引导并强化上市公司对业绩承诺、业绩补偿的事前、事中控制及相关信息披露.
作者系资深注册会计师,“金圆桌奖”最具影响力独立董事奖得主
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参考文献：
1、 三生业绩跨越的背后 2018年7月11日,三生（中国）运营总裁孙鹏博再次做客三生直播间,剖析2018下半年中国大经济趋势和直销行业宏观走势,全面解读三生2018年下半年的目标行动和具体业务举措 截至直播结束,累计观看36.
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