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既然我国经济的基本面要比市场预期要好,而且,股市估值水平已经偏低了,那就可以期待股市必然有价值回归的那一天.
文│李迅雷
当前A股的估值水平应该处在历史的低点,按测算,2012年全市场市盈率的中位数最低时也到过23倍左右,之后开始上行,2015年曾一度超过80倍,如今,中位数又低至23倍左右,意味着主要上市公司股价水平总体处在被低估的区域.
事实上,2016年以来,A股上市公司的盈利增速维持两位数增长,平均净资产收益率也见底回升.因此,2016年以来的供给侧结构性改革,对于提升上市公司的经营质量应该具有明显作用.
尽管如此,这两年来股市的估值中枢一直在下移,这主要有三大原因：一是2015年及之前市场投机氛围较浓,并购重组行为不够规范,导致不少股票的股价因为具有“壳资源价值”而虚高.2016年以后,市场渐趋规范,因此,2016-2017年股市估值水平的整体下移,实际上是股价理性回归的表现.例如,以上证50为代表的大盘蓝筹股在这两年是上涨的,但估值水平偏高的中小创则出现了大幅下跌.
二是供给侧结构性改革加速了中国经济结构合理调整的进程.在经济增速换档的过程中,所有国家的经济都会出现产业、行业和企业的集聚和分化现象.就企业而言,就是优胜劣汰,市场份额和盈利向头部企业集中,这就使得中小企业的盈利增速会下降,流状况趋差等问题,从而影响其估值水平的提升.
三是中美贸易摩擦给股市预期带来负面影响.尽管中美贸易摩擦对我国外贸的影响有限,但市场的解读却普遍较为悲观,而股市的走势与短期数据相关性不如长期预期的大,因此,这轮股市下跌存在较明显的非理性因素.而且,股市下跌和上涨一样,都存在惯性,即容易超跌.
既然我国经济的基本面要比市场预期要好,而且,股市估值水平已经偏低了,那就可以期待股市必然有价值回归的那一天.但股市的纠错时间往往是滞后的,即便成熟市场如美国也是如此,因此,市场就需要有形之手进行及时干预.
当前,随着股市的下跌,股权质押融资所导致的风险凸显.因此,需要对因股权质押融资带来资金链压力的部分上市公司采取及时的“驰援”措施.如深圳市政府近日就安排数百亿“风险共济”资金来救助本地因债权或股权融资出现问题的上市公司.当市场出现非理性下跌的时候,优胜劣汰机制就难以发挥作用.如果让一大批优质上市公司因此而倒下去,不仅对实体经济是一种伤害,而且又会加大市场的恐慌情绪.
在当前股指不断回落的时候,稳金融的当务之急是稳指数,这可能就需要有真金白银的投入.个人判断,国家层面的金融稳定与发展委员会已经在发挥作用,这应该比证券监管层面的维稳更具全面性、系统性和长期性.因此,投资者应该相信,维稳的效应会在今后逐步显现出来.
从9月份财政收支数据看,一般公共预算的财政收入增速明显下降,9月份只有2%的增长,而支出则明显增加,这意味着国家的减税效应正在逐步显现出来.此外,有关部门正在研究降低社保费率,并加紧推出新的减税政策——所有这一切,都是为了降低企业成本,有利于企业做强做大.这对股市而言,应该也是长期利好.
总之,当前市场低迷状况与投资者预期有很大关系.对此,国家已经从宏观层面采取了多项举措来“稳预期”.但由于股市受趋势的惯性影响更大,对政策的反应往往会“钝化”,因此,针对股市的政策力度在逆转市场的初期可以更大一点,逆转后则可逐步减小.
（本文转载自《证券时报》.有删节）
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参考文献：
1、 基于Black-Scholes期权定价模型的割差法在A股市场的适用情况分析以A股白酒行业为例 摘要本文以A 股白酒行业2016 年交易数据为样本,通过与2016 年( 第十三届) 中国500 最具价值品牌排名相对比,研究了基于BlackScholes 期权定价模型的割差法在我国的合理性和可操作.
2、 稳定A股市场可建专项救市资金 今年2月初,A股开始了震荡下跌至今的低迷行情,在近九个月的时间里,上证指数从年内最高的 3587 点下滑至目前最低的2449 点,下跌幅度超过千点以上 此次震荡下行的原因有很多,无论外因还是内因,均反.
3、 提高A股市场吸引力是经济转型的关键 5月美国的非农数据再一次超过人们的预期,美国经济已经连续走好 失业率达到了3 8这样的低水平,创出本世纪新低 可以说,美国经济这个2008年金融危机的发源地已经完全走出了困境 美联储自去年开始退币宽松.
4、 12月A股市场月统计 12月首日受中美贸易战影响大幅高开近60点,但强势仅维持两天,之后便持续走低 沪指月收盘2493 9点,月累计下跌94点,跌幅3 64 两市指数集体沦陷,跌幅居首的是中小板指数,跌幅超过6 两市A股成.
5、 A股市场黄金遍地，还需慧眼识珠 今年以来,上证指数经历了一月份短暂的上扬并达到3587点,随后便开始了漫长的下跌之路 截止2017年8月17日,上证指数以2668点收盘,创下两年半内的新低,再次逼近2016年熔断时的最低点2638点.
6、 中国A股市场资金流和股价波动 【摘要】文章以改性型的股票资金流动强度作为反映股票市场中衡量资金变动的因素为出发点,选取2012年至2017年沪深两市中国A股上市公司中的1285只股票为研究样本,以修正后的资金流测度模型为自变量,以.