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分类:职称论文 原创主题:金融论文 发表时间: 2024-02-15

金融不稳定假说概述,本文是金融相关本科毕业论文范文和假说和概述和金融方面本科毕业论文范文.

摘 要:2008年金融危机伴随着长期的经济衰退,而美国经济学家海曼·明斯基在30年前就已经预测到这次危机.明斯基从事于研究“金融危机”的内在机制,提出“金融不稳定假说”,给研究金融危机提供了一个新的思路,理解明斯基的思想对于研究金融危机有着十分重要的意义.

关键词:明斯基;金融不稳定假说

对危机产生原因的解释一直是宏观经济学的一大难题.在对2008年金融危机原因的探究中,出现了许多不同的观点.总体分为两派:一派认为危机归因于自由市场的失灵,另一派将危机归结于政府干预政策的失败.对于这些争论,前美联储主席Yellen(2010)发表演讲说:“为了明白什么是错误的,我将你引到明斯基关于金融不稳定的理论中”.明斯基在1987年便预测到住房抵押贷款证券化会爆发式发展,这正是次贷危机导火索之一,所以研究明斯基的理论有助于剖析危机的本质.

明斯基认为经过一段平静时期后,经济复苏,但稳定性减弱.经济不稳定表现为资本主义市场机制无法产生持续稳定的和实现.经济不稳定主要来源金融不稳定.明斯基从投资和融资两个角度详细解释金融为何不稳定.

明斯基利用卡莱茨基国民收入等式说明投资决定利润.假定不存在政府和外国部门,且工人工资全部用于消费.根据国民收入恒等式,则有

(1)国民总收入等于总利润+工人工资

(2)国民总支出等于总投资+资本家消费+工人消费

忽略资本家消费,则有:

(3)总利润等于总投资

可见总投资增长,总利润也会增加,所以经济在总投资的带动下便会繁荣起来.

为了分析投资水平是由什么因素决定的,明斯基借鉴了Keynes“预期的分类”,提出“二价体系”.“二价体系”是指在经济中有两个体系,一个是 “当前产出”,包含两组: 消费品与投资品,由劳动力成本及预期利润决定.第二类是“资产”,也包含两组: 金融资产与资本资产,由资本可能产生的预期利润及金融资产未来流的贴现值决定.它反映了市场对资产的需求关系,对未来发展的期望.“当前产出”反映的是短期预期,取决于成本以及预期利润,二者均受到总需求水平的影响.理论上而言,这种体系往往变动比较缓慢.与之不同,“资产”反映的则是长期预期,取决于资产预期报酬和贴现率(或资本化率).由于确定未来预期报酬包含主观性要素,因而这种体系在理论上往往会出现剧烈波动.在明斯基看来,经济周期便源自这两类水平之间的波动.从“二价体系”框架来考虑投资,那么投资品的供给属于“当前产出”,而投资品的需求属于“资产”.当资产水平相对于当前产出的水平较高时,条件有利于投资,反之则条件不利于投资,并表现为经济衰退或萧条.

但是上述的分析是在不考虑外部融资的情况下,当考虑外部融资时,明斯基又借鉴Keynes的理论,提出了“借款人风险和贷款人风险”,并将其加入到“二价体系”中.“借款人风险”是指当外部融资,企业的生产成本增加,预期获得利润下降,企业偿债能力下降,这会影响外部融资的可获得性.为了弥补上升的借方风险,市场的需求降低.“贷款人风险”是指贷款人为了保障自己的利益,在合同条款中的约束条件,从而提高了资本资产的供给,缩小了与需求之间的差距,降低了投资的发生.“借款人风险和贷款人风险”的存在加剧了投资品需求和供给之间的波动.

通过对投资内在决定机制研究可见,当投资品需求高于投资品供给时,经济条件有利于投资.但是这并不意味着存在投资的有效需求,投资的有效需求需要融资.当经济开始复苏,资本家产生正预期,借款人和贷款人风险降低,从而鼓励资本资产的投资.企业为了进行投资,必须进行融资,明斯基将企业的融资方式主要分为内部融资和外部融资.内部融资是指企业利用自有资产进行投资,它不影响企业的债务负担或股权结构,是一种低风险、低成本、高自主性的融资方式.但是通过内部融资,会使企业流动性变差,降低企业从资本所有者和银行贷款的能力.同时内部融资企业的投资规模也受到企业闲置资产和收入流的限制,不利于企业的扩大投资.当经济状况乐观时,为了扩大投资规模,企业会偏向于外部融资.外部融资主要分为股权融资和债权融资,股权融资时通过发行股票进行融资,但是发行股票有诸多条件和程序,而且股权融资会削弱对企业控制权,因此更多的企业偏向于债权融资.

当企业进行债权融资,需要抵押资产和到期还本付息,并且与长期债务相比,企业更偏好选择短期债务融资,这是因为短期债务的流动性比长期债务要强得多.但短期债务融资占比较高的企业,容易出现期限错配.当债务偿还期限截止时,可能资产还没有产生足够偿还债务的流,此时企业缺乏足够的流动性来偿还债务,为了减轻债务压力,企业需要进行再融资来偿债务,这增加了经济的不稳定性.因为当债权融资需求增加时,利率上升,资本的供给提高,从而抑制债务融资的意愿,进而减少投资,最终导致利润减少.一旦此时存在一些债务到期,企业解决办法只能是清算资产,而清算会导致企业资产下降,企业净资产减少,从而降低他们的借款能力和还款能力,从而导致更多的清算,由此便触发Fisher的“债务-紧缩”状态.

虽然明斯基认为债权融资是金融不稳定的一个重要因素,并且容易导致外部融资危机,但是危机最终能否产生以及危机严重程度的大小则取决于融资主体(及银行)收入流与债务支出之间的关系.明斯基根据从融资主体收入流与债务支出之间的关系,将债务融资企业的债务形式分为三种类型:稳健性融资,投机性融资和庞氏融资.稳健性融资是指企业预期未来收入流足以偿还全部的本金和利息,即使对收入流的预期较低,仍将高于债务承诺的流出,这些企业将是具有非常好流动性,不易受到经济波动的影响,不会产生外部融资危机.而投机性融资和庞氏融资才是需要重点研究的对象.

投机性融资是指企业预期未来收入流足以偿还全部的利息,但是不足以偿还本金.投机性融资主体负债中有部分随时可能要求偿付的短期债务,浮动利率债务比例较高,并且资产和负债到期日之间有一些错配.因此投机融资对利率变化更敏感,利率上涨会增加利息流出,从而增加预期流入与预期流出之间的差距.对于采用投机融资的企业,即使在经济稳定时期,预期收入全部能够可以实现,也无法全部偿还债务本金.这意味着这些企业需要再融资来偿还债务.同时企业只储存少量闲置的和多余的流动资产以预防预期可能的衰退,一旦货币市场出现波动,预期变悲观时,就容易出现融资链条的断裂的现象,从而产生外部融资危机.

庞氏融资是指债务人预期未来收入流既不足以偿还全部的利息,又不足以偿还本金.庞氏融资企业短期债务比例高,没有可靠的资金来源,资产和负债到期日之间有大量的错配,同时企业不储存闲置的和流动资产以预防预期可能的衰退.庞氏融资企业财务状况与投机性融资企业财务状况基本相同,而获取融资的方式更为依靠债务融资.金融稳定程度便取决于经济中三种融资类型的比重,投机性融资主体和庞氏融资主体所占的比重越大,金融不稳定性越大.

明斯基认为稳健性融资会内生的转向投机性融资.随着时间的推移,资本主义金融结构有一种固有的趋势,即从稳健性融资内生的转向投机性融资.在经济周期的低谷中,企业的利润和利润预期都很低.并且此前的经济衰退中会出现的债务紧缩已经导致过度杠杆化的企业破产,所以金融结构稳健,经济中以稳健性融资企业为主.随着经济的复苏,经济出现正向冲击,如技术发明、金融制度变革等因素,从而使得企业的实际利润超过预期利润,并且改变企业家的未来的预期.企业家认为未来预期变好,从而增加投资,并且利用外部融资进行投资,提高财务杠杆率,稳健性融资主体也逐渐带有投机性.信用扩张和经济繁荣互相推动,资本资产不断攀升,利润预期更高,借贷更活跃,出现纯粹“投机”活动,向庞氏骗局转变.并且明斯基认为持续扩张阶段,短期利率往往会上升,债务成本和融资成本随之增加 (Minsky, 1986a).一旦市场利率提高,那么资产下降的价值就会高于负债,这会直接减少其股权价值,危及其自身生存能力.使得稳健性融资机构向投机性融资机构转变,投机性融资机构向庞氏融资机构转变,金融体系趋于不稳定.当一个经济的金融机构由转变成投机和庞氏型单位占主体时,金融体系就无法正常运转 .

明斯基的“金融不稳定假说”说明金融存在内生的不稳定,即使没有外部因素的影响,也会造成金融危机和经济衰退.但是实际的经济活动中,金融危机和经济衰退为什么并不常见?明斯基认为金融从稳定到不稳定的演变存在若干限制:一是企业家风险;二是贷款人风险;三是金融创新;四是能够实行反周期赤字和盈余的大政府;五是作为最后贷款人的银行.明斯基认为这些限制阻碍了市场经济从稳定到不稳定转变的过程.但无法使经济恢复稳定状态,只是延缓了不稳定的进程,最终仍将爆发严重的金融危机,正如2007年次贷危机一样.因此需要注意经济体系中的金融不稳定倾向,防患于未然.

2017年10月19日十九大金融系统代表团开放日会议上,中国人民银行前行长周小川说了一句话:“如果经济中的顺周期因素太多,使这个周期波动被巨大地放大,在繁荣的时期过于乐观,也会造成矛盾的积累,到一定时候就会出现所谓‘明斯基时刻’,这是我们要重点防止的.”可见深入解读明斯基的理论,对于步入新常态的中国经济至关重要.

参考文献

[1]Minsky, H. P. Stabilizing an Unstable Economy. [M] New Hen: Yale University Press. 1986.

[2]邓翔,谭璐.“金融不稳定假说”的逻辑线索及现实意义[J].西南大学学报(社会科学版)》, 2010, 36?(4)?:128-131

[3]汪新波,李雪.明斯基“金融凯恩斯主义”及其对当代金融危机的解释力 [J],?外国经济学说与当代世界经济"学术研讨会暨中华外国经济学说研究会学术年会?,?2012

[4]贺双庆.明斯基金融危机理论及对我国的借鉴意义[J].社会科学文献出版社 , 2014 (00):197-201

[5] 李黎力.明斯基金融不稳定性假说评析[J]. 《国际金融研究》, 2017, 362?(6):36-44

作者简介:喻大伟(1993.03—),男,汉,江苏宿迁,硕士研究生,首都经济贸易大学2016级经济思想史硕士研究生,经济增长与经济周期.

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参考文献:

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