论文日本非传统货币政策和金融市场分析，该文是货币政策有关论文范例和货币政策和传统货币政策和金融市场方面论文范文数据库.
【内容摘 要】 自2013 年以来,日本银行实施了前所未有的量化质化宽松货币政策和负利率政策,力图实融体系的稳定和消除通货紧缩.这种非传统的大力度的货币政策,首先直接对金融市场产生很大的影响,继而扩展到整个经济领域.在上述政策背景下日本金融市场的走势,既有积极的动向,也有与政策目标不相符合的,这期间日本信贷市场、外汇市场、股票债券市场的走势,反映了五年来日本金融的发展概况,同时也为分析这一时期日本货币政策效果及思考货币政策的合理方式提供了基础.
【关键词】 量化质化宽松货币政策（E）负利率政策 日元美元汇率
【中图分类号】 F833/837 【文章编号】 1003-4048（2018）01-0028-34
【文献标识码】 A 【 DOI】 10.16496/j.cnki.rbyj.2018.01.004
【作者简介】 富 晨,辽宁大学国际关系学院博士研究生（沈阳 110036）.
一、历史空前的非传统货币政策
2008 金融危机至今,日本一直致力于重塑国内经济,力图使其走向复苏.然而日本从20 世纪90 年始,其经济就长期处于停滞状态.90 年代末期的金融危机加重了日本经济的萧条和通货紧缩.一直到今天,通货紧缩已然成为日本国内最大的经济问题之一.在之前实施的“量化宽松货币政策”和“零利率政策”,虽然对投资、消费有一定刺激作用,但依旧没有消除通货紧缩问题.在2012 年12 月新任首相安倍晋三上台后出台了被称为“安倍经济学”的一揽子经济政策,其中三大支柱之首就是所谓的“大胆的货币政策”.随后在以黑田东彦为行长的日本银行,将其形成为量化和质化宽松货币政策（E）,以各种非常规手段大量投放基础货币,如相继施行大规模资产购买计划、大规模扩大基础货币在内,并制定2%的通货膨胀目标,力图稳定物价、推动经济发展、维护金融系统的稳定（参见图1）.
日本所采取的量化宽松货币政策是日本央行在经济停滞深化、通货紧缩和传统的利率调控货币政策遭遇零利率制约的情况下实施的一种特殊的超越传统政策框架的新型政策. 在低利率的情况下,可以为企业融资降低成本,为居民贷款消费降低利息,增加信贷市场活力,以此来增加产出、就业,拉动经济发展.同时股票市场也会在低利率的政策指引下,向投资者表现出积极的信号,促使其大量购买股票,进而拉高资产水平,并拉动消费、带动产出增长,经济发展复苏.2016 年1 月,日本银行为了刺激经济复苏,又推出了史无前例的负利率政策.张季风认为,负利率政策就是进一步的宽松政策,通过下调利率来减轻企业和家庭的利息负担,进而降低实际利率来刺激投资和消费,使预期通货膨胀率上升.然而,到2017 年12 月末为止,日本的通货紧缩问题依旧存在,2% 的通货膨胀目标仍不明朗.
同时,在日本金融市场,在央行为依托下债务规模依旧攀高,而日本债务问题对于滋生泡沫经济以及潜在危机而言,影响重大.日本经济学家Ikuko 和Tetsuaki 研究发现,日本央行的资产负债表扩大到与日本名义国内生产总值（GDP）相当的水平,而且作为GDP 的一个百分比,它比美联储和欧洲央行的资产负债表要大得多. 日本银行包括日本政府债券在内的总资产现在相当于日本的名义国内生产总值（GDP）,而且这个比例远远高于其他主要央行,日本央行预计将扩大货币基础同比增长率.此外,少子老龄化对于日本国内的人口就业、生产、用工等问题同样影响深远,因国内劳动力结构的问题导致的产出有限,对于出口的影响亦不小.而在日元汇率波动的情况下,日元出现贬值,亦难以带动国内的出口情况,不得不让央行当局反思日本国内的经济复苏困难所带来的种种问题.为此,接下来将从日本的信贷市场、外汇市场、证券市场等来具体分析日本国内的金融市场运行状况.
二、信贷市场
（一）基本贷款利率
日本银行的截止2018 年1 月公布的最新统计数据显示,从2012 年12 月26 日,安倍晋三就任日本第96 届首相以来,到2017 年11 月1 日安倍晋三成功连任,日本国内的基本贷款利率（每日）一直保持在0.3% 这样相同的水平上,而日本0.3% 的基本贷款利率是从2008 年12 月19 日以来都维持在相同水平的百分比.这体现了日本国内特征显著的低贷款利率水平,自从2008 年金融危机以来,日本一直想通过低贷款利率来刺激国内的企业投资与私人投资,从而带动国内的消费与产出.而这很大程度上反映在了日本的股票市场上,股价一直处于上涨状态.
（二）定期存款利率
相比较于基本贷款利率而言,日本的存款利率变化幅度则较大,变化频率也较高,但就存款利率本身的数值水平来说,其变化幅度保持在很小的范围内.这里,以日本金融机构按存款类型公布的平均利率（每周/ 星期一基数）来进行说明,具体体现在两种类型：一种是定期存款（1000 万日元或更多/1 年）；另一种是普通存款（如活期存款）.
首先来看日本金融机构公布的定期存款利率：从2012 年12 月26 日到2017 年11 月1 日安倍晋三任职日本首相的五年期间内,日本的定期存款利率从2012 年12 月26 日的0.028% 这样相当低的水平到2013 年2 月18 日略降为0.027%,而0.027% 这一定期存款利率一直保持不变到2016年2 月7 日为止.同年2 月8 日则降为0.026%,此后陆续降低,9 月5 日又降为0.015%, 这一水平又维持到2017 年7 月9 日,7 月10 日降为0.014%, 保持不定期降低,10 月30 又降为0.011%,截至2018 年1 月29 日一直保持0.011%这一不变的定期存款利率水平.由过去五年间日本的定期存款利率水平看来,根据其发展趋势,相信随着日本量化和质化宽松货币政策的推进,该指标仍将会不定期下降,且幅度仍将保持在很小范围内.
通过变化的百分比来看,2012 年12 月26 日定期存款利率0.028% 比同时期的基本贷款利率0.3% 低了0.272 个百分点, 经计算可知幅度为90.67%；虽然定期存款利率和基本贷款利率的水平都比较低,但是二者相比较而言,差距依然很大.而截至2017 年12 月31 日, 定期存款利率0.011% 比基本贷款利率0.3% 低了0.289 个百分点（幅度达96.33%）,这一水平比安倍上台时低了0.017 个百分点.虽然从2013 年1 月1 日到2017年12 月31 日的五年期间,日本的基本贷款利率（每日和每月水平一样）,一直是0.3%,但定期存款利率（每周）则从0.028% 降到0.011%,降低了0.017 个百分点,幅度为60.71%.
（三）普通存款利率
介绍完定期存款利率的变化趋势,下面来看日本普通存款的利率水平.虽然相比较于基本贷款利率而言,普通存款利率变化较大,但相比较于定期存款利率而言,则变化较小.从2012 年12月26 日开始,普通存款利率一直保持在0.02% 这一相同的水平,且持续三年之久.到2016 年2 月22 日降了0.002 个百分点,为0.018%,之后陆续不定期下降,到同年10 月3 日降为0.001% 这一接近零的低水平,并且一直到2017 年12 月31 日为止,普通存款利率一直保持在了0.001% 这一低水平上.虽然变化频率不如定期存款利率,但普通存款利率在未来一段时间,相信依旧会下降.回顾过去2013 年1 月1 日到2017 年12 月31 日这五年期间,日本的普通存款利率从0.02% 下降到了0.001% 这一接近零的水平,降幅达95%,其远高于定期存款利率在这五年期间60.71 的降幅.预计未来安倍执政期间,普通存款利率与定期存款利率一样,都将保持过去五年期间发展变化的趋势,且幅度有限.
（四）货币供应量
1. 以M2 衡量的货币供应量（平均存量）
根据日本银行最新数据显示,2012 年12 月正值新任首相安倍上台之际,当月的以广义货币M2 衡量的平均发行量的货币存量约为827.69 万亿日元,而在定量和定性宽松货币政策执行这五年期间,日本央行向市场注入了大量的流动性,向企业投资者和私人投资者释放了积极的市场信号,这样助推了股票市场的股价上涨,且截至2017 年12 月,当月的以广义货币M2 衡量的平均发行量的货币存量约为990.56 万亿日元,较安倍2012 年12 月上台时的当月值上升了约162.87 万亿日元,涨幅为19.68%.从2012 年12 月到2017 年12 月为止的月度数据显示,以广义货币M2 衡量的平均发行量的货币存量的单月最大值为2017 年12 月的990.56 万亿日元,单月最小值则为2012 年12月的827.69 万亿日元.由数据的变化趋势可以看出其在逐年递增,且涨幅较温和.
2. 以M1 衡量的货币供应量（平均存量）
同M2, 从2012 年12 月安倍上台到2017 年12 月的月度数据显示,以狭义货币M1 衡量的平均发行量的货币存量,2012 年12 月的当月值为545.67 万亿日元,2017 年12 月的当月值为734.53万亿日元,五年期间上升188.86 万亿日元,涨幅为34.61%（相比同期M2 的涨幅较大）,而2017年12 月同比上一年上涨6.78%.
3. 以M3 衡量的货币供应量（平均存量）
以M3 衡量的平均发行量的货币存量2017 年12 月当月值为1319.23 万亿日元,同比上一年上涨3.05%, 相比较2012 年12 月当月值1135.85万亿日元,则上升了183.38 万亿日元,涨幅为16.14%.
4. 以最广义货币流动性（L 货币）衡量的平均发行量的货币存量,2017 年12 月的当月值为1727.34 万亿日元,同比上一年上涨3.25%；相比较于2012 年12 月当月值1470.57 万亿日元则上升了256.77 万亿日元,涨幅为17.46%.
由M1、M2、M3、L 货币的同期涨幅可看出,M1 涨幅相对较大；而M2、M3、L 货币则相对较小,且差距不大.以上是对分别以M1、M2、M3、L 货币衡量的货币供应量（平均存量）的月度数据的分析,而从2012 年到2017 年全年的以M1、M2、M3、L 货币衡量的货币供应量（平均存量）的年度数据显示：2017 年,以M1、M2、M3、L 货币衡量的货币供应量（平均存量）分别为9279.95万亿日元、11688.59 万亿日元、16917.35 万亿日元、22135.55 万亿日元, 同比上一年分别上涨17.20%、3.96%、12.12%、11.88%, 同比2012 年则分别上涨44.67%、19.29%、25.59%、26.41%.
三、外汇市场
（一）美元兑日元即期汇率
截至2017 年12 月为止,日本市场的美元兑日元即期汇率的月末值（按日本标准时间下午17 点整公布为准）12 月当月值为112.65,远远高于2012 年12 月安倍上台时的当月值86.32,且高了26.33,幅度为30.50%,说明在安倍执政这五年期间,美元兑日元的即期汇率大幅度地升高了,而日元相对于美元来说严重贬值了.而从2012 年12 月到2017 年12 月为止,根据市场美元兑日元当月最高值和最低值的统计数据显示,月度的即期汇率最高值出现在2015 年的6 月,为125.66；最低值则为2012 年12 月的当月值81.79,二者相差了43.87,幅度高达53.64%.
2012 年12 月,日本市场的美元兑日元即期汇率的月平均值（按日本标准时间下午17点整公布为准）为83.6,而2017 年12 月该值为112.96,上升了29.36,幅度达35.12%,同样较明显了说明了日元兑美元严重贬值.
（二）美元兑日元中心汇率
同样,截至2017 年12 月为止,与即期汇率相似,日本市场的美元兑日元的中心汇率的月末值当月值为112.9,同样远高于2012 年12 月的当月值86.55,且高了26.35,高幅达30.44%.而2017 年12 月日本市场的中心汇率月平均值当月值为112.97,比2012 年12 月的月平均值为83.64 高了29.33,幅度为35.07%.
通过日本市场美元对日元的即期汇率月末值、月平均值,中心汇率的月末值、月平均值的观察,同期横向来看四个数值相差不大,但是纵向跨期来看,每个指标的差距很大,且百分比幅度也很大,同样都反应了在安倍执政期间的五年内,日元兑美元的即期汇率大幅下降了,即美元兑日元的即期汇率大幅上升了,日元出现了严重的贬值.
（三）日元名义有效汇率（单位：以2010 年等于100 为基准）
通过2012 年12 月到2017 年12 月对日元的名义有效汇率的月度数据观察发现,2012 年12月的月度值为101.02,2017 年12 月的当月值为82.69,降低了18.33,幅度为18.14,即从名义汇率角度来看,日元兑美元的名义汇率值出现了下降,说明日元贬值,而这与市场美元兑日元的即期汇率和中心汇率的同期变化所反映的事实相符合.在这五年期间,名义汇率月度值当月最大值出现在2012 年12 月,最小值出现在2015 年6 月,而这种情况与美元兑日元的即期汇率月末值的数据完全吻合,准确反映了日元汇率的当月最大值和最小值所在的月份.
（四）日元实际有效汇率（单位：以2010等于100为基准）
虽然日元名义有效汇率能够反映日元的升值贬值情况,但是由于其中含有通货膨胀的因素,故不能完全准确地反映日元的贬值和升值情况.这样通过平减指数剔除掉通货膨胀因素后的日元实际有效汇率则能更实际更准确的反映日元汇率的变化程度.从2012 年12 月到2017 年12 月,日元实际有效汇率从92.93 下降到73.41,下降了19.52,降幅达21.01%.这较准确的反映了日元兑美元的实际有效汇率出现了大幅下降,日元出现了严重的贬值,而这与日元名义有效汇率所反映的日元贬值状况相吻合,与日本市场的美元兑日元的即期汇率和中心汇率所反映的日元贬值状况亦相符.
从2012 年12 月到2017 年12 月, 日元实际有效汇率的月度值当月最大值出现在2012 年12月,月度最小值出现在2015 年6 月,这与日元名义有效汇率、美元兑日元即期汇率所反映的同期情况完全相同.
由此看来,日元实际有效汇率、名义有效汇率、即期汇率、中心汇率都共同比较准确地反映了日元汇率变化的真实情况,都反映了在安倍执政5 年期间内,日元兑美元出现了严重贬值情况.
四、证券市场
（一）股票市场
从2012 年12 月至今,安倍执政的过去五年期间内,虽然日本一直在努力通过定量和定性宽松货币政策来向国内市场注入流动性,希望刺激消费、投资和产出,能从2008 年金融危机以来低迷的经济走向复苏之路,但是事实情况并不乐观,结果也并不如E 政策所期待的那样能够带动日本经济快速发展起来.然而由于从安倍的“旧三支箭”到“新三支箭”的施行以及这种E 政策向市场释放的积极信号,还是对股票市场产生了一定的积极刺激作用.根据日经225 指数显示,过去五年来,日本股价大体上呈现上涨状态,而这亦成了安倍得以肯定的依据,但事实情况并非真如所看见的那样,日本股价上涨完全是由于安倍政策的作用.
根据世界银行最新年度数据显示,从2012 年到2016 年的五年期间,日本国内股票交易总额（按现值美元计算）为33464.1 亿美元,2013年快速上升达最大值为60831.7 亿美元,股票交易总额上涨27367.6 亿美元,涨幅达81.78%.到了2014 年股票交易总额又迅速回落到48447.1 亿美元,下降了12384.60 亿美元,降幅为20.36%.之后温和上升,2016 年股票交易总额上升到52302.4亿美元,这一数值比2012 年上升了18838.3 亿美元,升幅为56.29%,上升幅度超过一半.
此外日本国内股票交易总额占国内生产总值（GDP）的比例,2012 年显示为53.95%,而2013年这一比例跃升到117.99%,上升了64.04 个百分点；2014 年略有回落,之后又发生波动,2016 年日本国内股票交易总额占GDP 的比例达105.87%,比2012 年上升了51.92 个百分点,亦超过了一半的升幅.虽然在过去几年期间,日本国内股票交易总额每年出现波动上升和下降,而这符合股票市场的属性,但整体都远高于2012 年的水平,由此可看出,日本股市在安倍上台后的执政期间,表现出积极的一面,也验证了日经225 股指所表现出的股票在过去几年出现上涨的事实情况.
（二）日本国内上市公司
根据世界银行网站数据显示,日本国内上市公司总数,从安倍执政后的第二年2013 年开始,出现了跳跃式上升,从2012 年的2294 家上市公司一跃到2013 年的3408 家,增加了1114家,涨幅高达48.56%,这也深刻反映了2012 年日本新一届政府出台的经济对策及日元持续走低等利好因素对市场的积极影响,使得股票市场投资者买入情绪高涨,出融、出口等行业的股票被投资者大量的买进,股票市场从过去的低迷期出现了反弹.同时随着美国股票市场大幅上涨和日元持续走低的双重因素的影响之下,日本的钢铁、电机、汽车等行业的股票被投资者大量买进,市场行情又开始走高.
为此,从2013 年开始,日本股市开始表现出良好的情况,国内上市公司数量经过大幅度增加后,开始出现每年温和的增加,到2016 年,总数达3535 家,比2012 年增加了1241 家,涨幅达54.10%,平均每年增加310.3 家上市公司.此外,根据日本交易所集团的数据显示,从2012 年到2016 年末,在日本上市的外国公司数量每年分别是10 家、11 家、12 家、9 家、6 家, 整体来看,每年呈现微弱下降的趋势,或许这是国际市场对日本真实国内市场经济状况的真实反映,虽然不能完全反映,但至少从某种程度能够映射.
（三）债券市场
根据日本证券业协会JSDA（Japan SecuritiesDealers Association）的年中数据显示截至2017年月中,日本发行的总债券数量为1445 只,发行总金额为188.16 万亿日元,同比下降4.59%,较上一年中值下降9.06 万亿日元；而2012 年中发行的总债券数量为1499 只,发行总金额为202.49 万亿日元.在安倍执政第一年的2013 年,日本总债券的发行数量年中值1421 只较上一年同期略有下降,但发行总金额210.85 万亿日元却有小幅度上升.随后几年的债券总发行金额出现幅度不大的波动上升和下降,而发行数量则表现较明显的波动,直至2017 年中,发行数量与2012 年相差不大.
其中公开发行的公共债券数量,过去五年来,每年的发行数量一直保持在700 只以上,截至2017 年中,该数量为737 只,占同年总债券发行数量的51%,超过一半,而公共债券的发行额为173.93 万亿日元,占总债券发行金额的92.44%,高达90% 以上,由此看来,日本公开发行的公共债券发行额几乎占据整个日本债券市场.对比2012 年,日本公开发行的公共债券数量为779,发行额为189.16 万亿日元,略高于2017 年中的水平.随后几年出现波动式上升和下降.
虽然日本公开发行的私募债券,从发行额来看在日本债券市场中占据着很少的一部分份额,因为大部分都是由日本公共债券占据着,但是私募债券的发行数量则与公共债券的发行数量不相上下,各分一半.
此外,2017 年统计数据显示,日本发行的国债、地方债券、银行债券的发行数量分别为78 只、372 只、76 只,其中地方债券即市政债券的发行数量比国债和银行债券多,且幅度较大,而国债和银行债券的发行数量相差不大；而国债、地方债券、银行债券的发行额在2017 年中分别为159.17 万亿日元、6.30 万亿日元、1.44 万亿日元.由此可以比较明显的看出,国债的发行额远远大于地方债券和银行债券,虽然地方债券的发行数量较大,但是就市场实际发行份额而言,远远比不上国债.这也较准确地反映了日本债券市场更多地以政府为主导.
结语
本文最初通过对信贷市场的利率水平进行了分析,发行日本的基本贷款利率、定期存款利率、普通存款利率等都比较低,较直观地反映出了日本的低利率政策.同时,根据利率传导机制、信贷传导机制以及资产传导机制,我们知道,在量化质化宽松的货币政策条件下,日本央行通过增加货币发行量来提高市场的货币供应量,从而使得市场的利率下降.在资本边际效率不变的情况下,市场上的资金投资成本将会减少,促进投资生产,增加商品的总需求,从而带来产出和收入的增长.然而在日本市场,低利率并没有通过对投资的刺激带来明显的产出增长和消费的增加,而这与日本市场的结构性问题和少子老龄化问题更为相关.同时,安倍政府希望通过在低利率政策的指引下,能够引导市场消费者对大多基于银行贷款消费的耐用消费品的支出能够增加,在消费资金成本减少的情况下来带动产出和收入增加；同样在利率下降、资产上升的情况下,企业和消费者的资产负债表中的净资产增加使得可供贷款的资产抵押品增多,促使银行贷款增加,从而带动投资、消费和产出. 然而事实情况是,市场所表现出的效果有限.此外,通过汇率传导机制的角度来看,日元大幅贬值,并未明显出现以出口拉动日本国内经济促进复苏的成效.
由此可见,安倍政府的E 量化和质化宽松的货币政策效果在安倍最初上台后效果颇有显现,但随着金融全球化的发展,该政策所呈现出的效果越来越有限,而这在一定程度上反映出安倍政府所忽视的日本国内的结构性调整问题.面对诸如潜在泡沫经济、股市高涨、债务繁重、通货紧缩等一系列金融问题,使得日本金融管理机构一方面要维持和深化宽松金融的同时,又要加强对日本系统性金融监管与预防泡沫经济.近两年来日本经济状况出现了明显的好转,因此出现了转换货币政策方向、退出非传统货币政策的讨论,但是以黑田东彦为首的日本金融政策决策会议还是坚持继续现在的宽松政策方向,促使日本真正摆脱通货紧缩和实现经济持续增长.
综上而言，此文是一篇关于货币政策和传统货币政策和金融市场方面的货币政策论文题目、论文提纲、货币政策论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文.
参考文献：
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