论文中国多层次资本市场建设，本文是关于资本市场论文范例跟资本市场和多层次和建设相关论文范文例文.
摘 要：近年来,随着我国经济的不断发展,我国多层次资本市场的建设也取得了长足的进步,对于我国企业发展的各个阶段,多层次资本市场的融资需求已初见端倪.文章首先介绍了我国多层次资本市场的发展历程和现状,然后分析了中国多层次资本市场目前存在的问题和制约中国多层次资本市场建设的因素,最后在此基础上提出了我国多层次资本市场的发展思路,对我国多层次资本市场的发展前景提出个人看法.
关键词：多层次 资本市场 发展
中图分类号：F830
文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2018)10-080-03
一、研究背景和意义
改革开放过程中,我国的经济体制发生了重大的转变,计划经济已不再适应我国的基本国情,为了进一步发展我国的经济,股份制经济开始成为我国经济体制的主流,而随着股份制经济的不断发展,资本市场这颗种子也开始在我国长出嫩芽.由于资本市场的刚刚起步,当时的证券价交易处于较为混乱分散的局面,为了更好的解决这个问题,我国于1990年先后成立了上海证券交易所和深圳证券交易所（以下简称上交所、深交所）.资本市场成立初期,由于缺乏足够的研究,我国尚未能准确地定位资本市场,因此我国初期的资本市场仍需在政府的干预下不断发展.直至1997年,在亚洲金融危机的冲击下,我国的经济受到了较大的影响,资本市场的弊端也开始浮出水面,促使我国开始将重心转移到整顿和规范经营机构方面.但资本市场仍需不断完善.2002年以来,广大投资者的切身利益在不断下降的融资能力的影响下,无法得到切实保障,而且当时的资本市场布局不完整,定位不够清晰,无法真正满足多层次企业的不同融资需求,对于资本市场的发展问题,虽然不同的经济学者的观点不一,但在众多分歧中,存在着一个共同点,那就是为了适应我国的经济情况,其发展是必然的.我国不同地区,不同类型的企业存在着不同的融资需求,当期的资本市场还未能满足这种多层次的需求,因此,我国也在不断优化资本市场配置,完善资本市场体制,丰富市场产品,合理分配融资比例.
资本市场和经济实体两者相互联结,相辅相成,经济体制推进了资本市场的产生,资本市场反过来也促进了经济的发展,对实体经济的持续稳定发展和对我国中小企业发展过程中的不同融资需求具有重要的作用.
1.多层次的资本市场为协调和可持续发展金融市场奠定了基础.企业的多样性在一定程度上要求资本市场应朝着多层次发展,不同地区,不同企业间又或者是同一企业的不同经营阶段对融资需求是不同的,因此,若只是建立单一的资本市场是无法满足企业的发展需求的,在我国各地经济发展水平差异化的背景下,建立多层次的资本市场才能促进我国经济的不断发展壮大,才能促使我国金融市场全面协调可持续发展.
2.多层次的资本市场有利于优化我国的融资结构.我国传统的融资结构是以银行贷款为主的间接融资,融资渠道单一,过分依赖商业银行,市场的资源配置功能未能得到发挥,中小型企业难以从银行中取得充足的经济支持,不利于企业的进一步发展壮大.结构合理的多层次资本市场在调节间接融资和直接融资比例中起了积极的作用.融资结构得到改善,不同的资金需求者可以筹集到有利于自身发展的资金,进而促进企业的不断壮大.
3.多层次的资本市场对稳定金融市场,分散金融风险具有重要作用.以商业银行为主导的融资体制,其融资渠道单一,一旦经济实体出现问题,风险将转移至银行,进而将对金融市场造成一定的威胁.建立多层次的资本市场可以降低单一融资渠道所带来的金融风险,分散,降低风险的承受压力,使企业尽可能地较少承担金融冲击所带来的后果,降低财务风险,实现持续经营.
二、国内外研究现状综述
关于多层次资本市场的研究主体,在国内并不陌生.基于自身对多层次资本市场研究角度的不同,多名学者对多层次资产本市场的建设也提出了不同的看法.吴晓求提出了“主板市场—中小企业板市场—产权交易市场”模式?譹?訛,在他看来,资本市场的层次“太多不好,管不过来,市场要求高度的透明度,实际上有两三个就足够了,一个主板,一个中小企业,最多有个产权交易市场,当然,还有三板市场,但三板市场是为了处理遗留问题,不能成为主流.”
徐洪才提出了“9+1+1”模式?譺?訛.其中“9”指的是9个全国区域性的柜台交易资本市场.选择股票交易便捷,中小企业发展较快的北京、上海、武汉、广州、重庆、天津、沈阳、西安、济南这9个地区,优先发展区域性柜台交易资本市场.“1”指的是上海证券交易所,作为全国性的主办资本市场,另一个“1”为深圳证券交易所,作为全国性的创业板市场.
国外的多层次资本市场发展得较为成熟,国外的金融学家对资本市场的研究主要是围绕金融市场定价来进行研究讨论的,形成了以资本资产定价模型（CAPM）、期权定价模型（OPM）、有效市场理论（EMH）、套利定价理论（APT）为主的主流资本市场体系和以协同资本市场理论（CMH）、分形资本市场理论（FMH）为代表的非线性资本市场理论.与此同时,基于金融功能观点的金融体系改革理论(Bodie & Merton,1993)和二元金融理论（McKinon,1999）以及资本市场效率论等,都给国内学者开展对多层次资本市场的研究提供了一些理论基础?譻?訛
三、中国多层次资本市场的现状
多层次资本市场就服务对象和融资规模而言,是指针对处于不同发展阶段、投融资需求各异的企业在市场准入、交易条件、监管标准等方面提供差异化融资平台的市场体系.?譼?訛目前,我国的多层次资本市场体系是由主板市场、中小板、创业板、全国中小企业股份转让系统（新三板）和区域期权交易市场这五大模块组成,其中主板、中小板和创业板属于交易所市场,新三板和区域股权交易市场属于场外交易市场.
主板市场是由上交所和深交所组成,是我国资本市场最重要的组成部分,也是出于资本市场体系的顶端.主板市场对发行人的盈利水平、股本大小、营业期限等各方面的要求标准相对其他四个模块而言是最高的,因此在主板市场发行上市的企业多为规模较大、市场占有率较高的大型成熟企业和国有企业.
中小板市场是创业板市场的一种过渡性板块,为拟在主板市场发行上市的流通股份规模相对较小的公司提供融资渠道.其上市条件也较为苛刻,介于主板市场和创业板市场之间,偏向于主板市场一侧,因此,在中小板市场发行上市的公司大多是处于成熟成长期的,位居各自细分行业前列的中小企业.
创业板市场是主板市场的重要补给,主要用于为成长速度快的高科技型新兴创新公司提供融资的一个高风险市场,创业板市场的前瞻性令其更注重上市公司的发展前景和质量,但其上市公司的门槛要求水平总的来说仍比主板市场略逊一筹.创业板和主板市场最明显的不同之处在于主板市场适合于发展较为成熟且规模较大的企业,而创业板是为适应创新时代而创立的,因此更偏向于那些具有创新能力的高新技术企业.
全国中小企业股份转让系统,是非上市公众公司股权公开转让的全国性证券交易场所.股权系统中的挂牌公司,俗称新三板.?譽?訛原局限于为中关科技园区非上市公司的股份转让系统,现以延伸至全国性的主要为中小微型企业的股权交易平台.新三板的主要目标企业是处于成长初期的高科技企业.
区域股权交易市场是由省级地方政府设立的非公开市场,主要为特定地区内的企业提供融资服务和股权转让,进入区域股权交易市场的门槛相对较低,这对中小企业来说是一个很好的发展平台,同时对激活民间资本也起了积极的作用.目前我国在上海、武汉、重庆、广州、大连、天津等地都设立区域性股权交易市场.但由于各个地区的区域股权交易市场缺乏统一的监管机制,因此在各个区域间仍旧存在信息沟通不顺畅的不足.
四、我国多层次资本市场存在的问题
从改革开放至今,我国的资本市场也在不断地完善和进步中,但与发达国家的资本市场相比,我国的多层次资本市场仍处于起步阶段,在我国企业水平相对不均,中小企业占居多数的情况下,我国的资本市场仍及无法真正意义上的满足中小企业的融资需求.
1.无法真正地解决中小企业融资难的缺陷.虽然我国建立多层次资本市场是为了更好地解决中小企业融资需求困难的缺陷,但实际上,我国的资本市场的融资功能更多的是偏向于国有企业以及部分经营状况良好的大型企业.一方面,因为中小企业相对大型企业来说,由于企业正处于发展成长期,其面临的经营风险相对较高,资金流动相对较为不稳定,负债的偿还能力也相对较弱等等,由于企业发展的各方面都相对处于劣势,对于提供直接融资方式的银行来说,银行偏向于把资金贷给规模较大,发展较为成熟的大型企业,而且银行于自身利益而言,他们对贷款给中小企业的贷款条件也会相对提高,因此,中小企业在直接融资方面还是相对较为困难.另一方面,虽然我国建立了多层次的资本市场,但各个模块准入的条件较为苛刻,上市门槛较高,核准时间相对较长,在财务方面的要求也较高.因此中小企业在从资本市场融资的成本相对从银行直接融资的成本要高,因此很多中小企业融资难的问题并未真正得到改善,进而也限制了企业的发展.
2.投资群体分布不均,市场投机氛围浓.我国多层次资本市场体系中,投资者主要集中于主板市场和创业板市场,对于其他层次资本市场的关注度较低.新三板和区域性股权交易市场中,合格的投资者甚少,交易较为冷清,且从我国多层次资本市场的整个体系来看,无论是主板市场还是其他层次的资本市场,其投资者都以个人投资者为主,机构投资者少,因此,具有明显的规模小型化,投资散户化的不足.再者,我国股票市场投机氛围重,欺诈发行、内幕交易、操纵市场等违法犯罪行为多发,严重挫伤了投资者投资资本市场的积极性,且难以通过交易实现资本市场的发现功能.
3.资本市场各结构之间相对同化,界线不明显.我国资本市场的发展,本身程度较低,多层次资本市场发展受我国金融业市场化改革的限制,直接融资程度较低.由于多层次资本市场体系尚处于初级阶段,企业融资需求量大和资本市场容量小成为资本市场发展的一大难题.面临严峻的融资问题,我国资本市场缺乏同美国股票市场一样的金字塔层次结构,美国稳定的资本市场结构包括纽交所、纳斯达克、场外报价市场、粉单市场和灰色市场.而我国主板市场、中小板和创业板呈现的是“倒金字塔”结构,虽然是不同的股票市场,但同质化的东西很多,本身缺少层次.我国目前股份制公司10多万家,符合创业条件的也不在少数,但是仅有几千家企业在股票市场上市,股票市场和债券市场比较,市场内投资者结构存在严重不平衡,衍生品市场才刚刚起步,这使得我国多层次资本市场发展中存在结构失衡.
五、制约我国多层次资本市场建设的因素
1.市场自主性差,行政干预多.目前,在主板（含中小板）和创业板构成的场内市场,企业上市实行核准制,从前期审核到最终批准都集中在证监会,这种情况下监管机构不单是市场监管者,同时也是市场参与者.在过去几年中,监管机构对市场行为进行行政化管理较为普遍,对股票发行的节奏、定价、散户和大户之间的分配方案等本应该由市场或企业自主决定的问题都加以管控,使得股票市场配置资源的能力得不到充分发挥.同时监管机构人为控制发行节奏,使得近年来股票市场IPO多次被叫停,大量待发企业长时间不能过会发行,企业通过发行股票进行股权融资的意愿降低,整体市场规模也难以扩大.
当前区域性股权市场总体为“一省一市场”格局,基本上是一个省级政府一家区域性股权市场.部分市场并非是在市场需要的情况下自发形成,因此一些区域性股权市场与当地经济社会发展脱节,成立较长时间依然有一些市场虽有企业挂牌但交易冷清.由于与市场需求并不契合,优质挂牌企业少,投资者积极性低,挂牌企业难以实现融资和股权交易,造成市场缺乏吸引力并逐渐形成恶性循环.
2.股权融资意识较低,社会提供股权融资服务的能力不足.从企业角度而言,当前股权融资意识较低,大部分企业倾向于债权融资.通过股权融资后,企业会出让部分股份未来收益,让渡出一些企业控制权,同时股权融资后企业信息会在一定范围内公开,受到各方关注,因此部分企业不愿进行股权融资,而是倾向于贷款等债权融资.从外部环境而言,金融体系中提供股权融资服务的能力不足.银行业具有较为完备的基础设施,每个县域内都有多个银行分支机构,具备贷款条件的企业在当地就能完成融资；而在资本市场融资需要到北京（主板、创业板、新三板）、省会城市完成相关审批或注册手续,异地*加大融资成本和难度,这对中小微企业来说尤为明显.
此外,债券市场还存在多头建设、多头管理的问题.当前债券品种主要有公司债、企业债和中期票据等,分属证监会、发改委和人民银行等部门管理,在发行审批上,部门之间横向职权多头分割、自成体系.虽然融资主体、功能相近,但发行条件、资金使用、信息披露、信用评级等监管要求并不相同,也留下了利用规则差异寻求监管套利的空间,影响债券市场资源配置的效率和公平.企业股权融资意识较低、资本市场股权服务能力不足、债券市场多头建设等多重因素加剧了“重债轻股”趋势的形成.
六、我国多层次资本市场的前景展望
1.深化以深沪交易所为核心的主板市场建设.将现有的沪深两市定位于中国证券市场的“精品市场”,由于该市场发展历史较长,成熟度也较好,可以结合二板、三板市场输送来的优质公司的进入和现有不良公司的退出(可以退市,也可以转向二板、三板进行交易),逐渐建立起我国的证券精品市场.该市场主要面向规模大、业绩佳的成熟知名大企业,其公司来源应主要来自二、三板市场,满足特定情况的条件下,比如公司资产负债比率、公司规模、盈利指标、成长性达到一定要求, 也可以在主板市场上增发股票进（下转第84页）（上接第81页）行再融资, 但未达到这些指标的公司, 不能通过主板市场再融资, 特别是不能通过股权再融资的方式“圈钱”,这样才能充分保证主板市场公司的质量,从而降低该市场的风险.?譾?訛
2.发展场外交易市场, 有重点地推进区域易市场的建设.我国三板市场体系的建立应采取集中与分散相协调的发展模式,既有集中统一的场外交易市场,又有区域性的场外交易市场.具体思路如下:第一,借鉴发达国家经验,发展场外交易市场.根据发达国家的经验, 中国发展场外交易市场,实现地区性联网运行,集中报价、分散成交、统一核算,从目前看是可行的. 第二,在加快发展场外交易市场的同时,应积极规范地区性股权交易中心.我国先后在武汉、淄博、天津、沈阳、成都、重庆等十几个城市形成了将企业股权公开挂牌交易的地方性股权交易市场, 但这些市场绝大多数是由地方行政力量控制的,这就给金融监管增加了难度.政府应将地方性股权交易规范化、合法化, 为我国中小企业的健康发展开辟一条新的融资渠道.未来区域性市场与全国统一市场的关系可以有两类情况.一类是有些区域性市场逐渐以各种方式纳入到全国统一市场体系中来;另一类就是继续保持各自独立发展, 最终形成集中与分散相统一、全国性与区域性相协调的场外市场.
3.稳中突进以“新三板”为主体的场外产权交易市场.我国目前的场外股权交易市场并不是一个统一的市场,而是有产权交易市场、股份转让系统和股权交易市场等组成的分散式市场.根据国务院决定,在新三板企业准入条件上,不设财务门槛和公司规模要求：在行政许可安排上,简化核准程序,豁免部分核准,这就意味着只要股权结构清晰,经营合法规范,公司治理健全,业务明确并履行信息披露义务的股份公司均可以经主办券商推荐申请,在全国股份转让系统挂牌.这些制度安排,将推进场外市场的规模迎来跨越式发展契机,将逐渐使目前处于“倒金字塔”结构的多层次资本市场体系向“正金字塔”结构回归.
多层次资本市场是为宏观经济和实体经济服务的,我国发展资本市场是为实体经济服务的.我国发展资本市场的时间还比较短,在发展过程中还存在很多历史遗留问题,因此要借鉴发达国家资本市场建设的成功经验,协调好改革进程中的各方面的利益关系,树立全面、可持续的发展观,以完善我国多层次资本市场体系,使之为经济发展作更大贡献.
[本文为中国人民银行泉州市中心支行《2018年反洗钱调研重点课题》阶段性成果.]
注释：
?譹?訛吴晓求.中国资本市场：创新与可持续发展.北京：中国人民大学出版社[M].2001.6：203-204
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?譻?訛雷霄雯.构建我国多层次资本市场研究[D].2007-3-9
?譼?訛陈岱松.我国多层次资本市场的制度建构——基于国际比较的视角[J].东北财经大学学报.2008.(4)
?譽?訛程前.中国资本市场论坛,2015—北京.中国财富出版社.2016.6
?譾?訛李由.我国多层次资本市场发展问题的思考[J].西南金融,2007（7）
参考文献：
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[3] 刘强安.美国不动产税制与地方财政关系的经验与借鉴.管理现代化,2013（08）
[4] 曲晓辉、卢煜、张瑞丽.商誉减值的价值相关性——基于中国A股市场的经验证据.经济与管理研究.2017（03）
（作者单位：厦门理工学院东方英才财商研究所 福建厦门 361000,安信证券泉州营业部 福建泉州 362000）
（作者简介：刘强安,厦门大学会计学博士,北京大学金融学博士后,长期从事金融、财务方面的研究和实践工作,现任职于厦门理工学院东方英才财商研究所和安信证券泉州营业部.）（责编：若佳）
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参考文献：
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