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6月以来,SR1809合约从最高价5533元／吨下跌至最低价4772元／吨,下跌761元／吨.对于一个在熊市周期平均一年下跌1000元／吨的品种来说,近期的行情走势出人意料.不过,我们认为糖价绝对水平已经被低估,即将阶段性见底.
糖价从6月初开始破位下跌.我们认为,促使糖价破位下跌有两个重要原因,一个原因是今年市场供应更加充裕,期货市场的甜菜糖仓单较多.在产业链一边倒看空的情况下,没有明确的接货方愿意主动接货,除非期现基差足够大.另一个原因是市场传言甘蔗种植将进行直补,直补意味着生产成本断崖式下跌500～1000元／吨,幅度与补贴力度直接相关.不过,我们认为市场大幅下跌将迫使甘蔗收购下调,直补可能难以很快落实.
截至5月底,全国产糖1031万吨,同比增加102万吨.虽然销量同比增加46万吨,但是工业库存仍同比增加56万吨,糖厂库存压力显现.6月,糖价开始快速下跌,糖厂降价销售大势所趋.目前产业链库存压力基本聚集在广西的糖厂,在市场供求关系总体宽松的背景下,产业链中下游鲜有大量补库的情形,糖厂降价促销并没有带来销量的飞跃.基差数据显示,在最近的这次降价期,基差反而是上升的,这说明糖厂并不想降价,而是被动下调,关键原因可能还是市场供应宽松造成的.
国内糖价下跌的本质其实是巨大的内外价差引发的,因为印度和泰国的超预期增产,使得国际糖价全面跌破15美分／磅的成本线,并带动国内的进口成本下移.从长期来看,10～12美分／磅的原糖具有长期投资价值.印度政府已经推出了临时存储计划,泰国也致力于生产更多的生物燃料,糖价继续下跌的空间不大.糖协在昆明糖会上也明确表示建议暂停国储糖出库,市场预期处在转好的阶段,糖价即将阶段性见底.
整体而言,现货降价并没有带来基差收窄,反而引发恐慌性抛售,短期还看不到解决库存过剩的有效方式,但是2018/2019榨季甘蔗收购不一定会超预期下调.绝对的低价将不断增强市场的吸引力,糖价即将阶段性见底.
（作者单位：国泰君安期货）
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参考文献：
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