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文 景乃权
6月14日,美联储公布了最新的利率决议,升息25基点.美联储主席耶伦还在此后召开的新闻发布会上,对美国经济发表了相对乐观的看法,认为应该循序渐进的升息,且年内就开始缩表.4月份以来,多位美联储官员频频就缩减央行资产负债表规模的问题发表讲话,纷纷认为是到加息和缩表的时候了.美联储发布的5月会议纪要显示,联储官员均认为今年缩表是合适的,意见表现非常一致.
美联储此次提出缩表,一方面是为了减少银行的准备金规模,从而使得通过公开市场操作来控制市场利率这一货币政策能更加有效,同时也能减少在市场利率不断上升的情况下,大量超额准备金转化为基础货币,导致经济过阿热的风险.另一方面,通过缩表可以进一步制造货币紧缩预期,刺激美元回流,回收投机性资金.美联储过去几年一直都在制造加息预期,其小幅、缓慢加息本身也是在制造加息预期,而缩表相对于加息是更为紧缩的政策,通过缩表可以进一步制造美元货币紧缩预期,推动强势美元,并以此来吸引国际上的美元回流,刺激美国经济增长.
加息也并不是完美的,利率增加会降低各类资产,资产泡沫一旦破灭,美债危机就会重演,给美国乃至世界经济造成巨大冲击.美元加息还会推动美元汇率的上升,削减美国企业的国际竞争力,从而抑制美国的出口贸易,影响美国的经济增长.然而,美国还是需要国际上的美元流动性到美国市场投资,否则美国经济将无法长期可持续增长.美联储通过缩表释放了长期优质资产,同时回收投机性资金,能够改善金融体系中资产与资金的匹配格局,保证金融体系的稳定.
缩表释放出的美国国债有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题,减轻美联储加息对各货币宽松国家的冲击.在美联储开启货币政策正常化进程的同时,尚处于货币宽松周期的日本和欧洲,正面临着过量流动性缺乏可供追随的避险资产的问题.若美联储能在加息引发国际市场动荡之际,辅之以缩表释放优质的国债资产,对于减轻加息的负外部效应或将大有裨益.
部分新兴经济体增长前景也会因美联储吸引美元回流而受到影响.对于资源型出口国家来说,美元进入周期性上升通道,将对以美元计价的大宗商品构成冲击,大宗商品下跌,从而令依赖资源开发出口的经济体蒙受损失.一些经常账户和财政“双赤字”的国家,其债务累计程度较高,抵御外部冲击能力较弱.由于金融市场呈现动态非线性特征,甚至容易产生“蝴蝶效应”,资本的流出、货币贬值压力加大、金融波动性风险上升使这些国家更容易发生危机.
对中国而言,面对美联储未来可能的缩表行为我们应当未雨绸缪,做好充分准备,以减少对我国经济的冲击.首先,持续推进供给侧结构性改革,加速经济转型升级,尽快过渡到科技和资本密集型的产业链高端,保证经济平稳增长,增强投资者的信心,避免本国资本外逃以及外商撤资.其次,继续推动“一带一路”倡议,带动中国与沿线国家和地区的贸易与投资,提升人民币的国际地位,推行人民币跨境结算,减少对美元的依赖,降低美元币值、流动性等的变化对中国的不利影响.最后,进一步推进去产能、去杠杆.中国的房地产市场杠杆率高,存在泡沫,中国政府应引导资本脱虚向实,带动实体经济的发展,提振市场信心,减缓资本的担忧心态.相信只要中国做好预防措施,保持国内经济的稳健增长,一定能在最大程度上缓冲美联储缩表的冲击.
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参考文献：
1、 新一轮美联储加息对中国经济的影响与分析 骆伽利（湖南农业大学经济学院,湖南 长沙 410128）【摘要】今年3月美联储主席耶伦宣布提高联邦基金利率,并且预计今年将加息3次 次贷危机后,美国曾长期实行量化宽松政策,已经给中国……新兴市场国家造.
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