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《关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定期限的决定（草案）》2月23日提请十二届全国人大常委会第三十三次会议审议.根据决定草案,股票发行注册制授权决定在实施期限届满后,拟延长2年,至2020年2月29日.该消息一出,资本市场顿起波澜.那么该政策到底将如何影响资本市场？
授权期限延长到2020年
根据2016年的规则,IPO注册制改革授权于2016年3月1日起施行,期限2年时间.然而,时至目前,IPO注册制改革授权已经到了约定的时间,按照正常逻辑,IPO注册制改革授权也基本上告一段落.但出乎市场预期的是,IPO注册制改革授权再度获得了延长2年的空间,言下之意,就是本来2018年2月28日到期授权,却进一步延长至2020年2月29日,而在这延长的2年时间内,无疑进一步为注册制改革创造出更多的宽松空间,同时也可能会为相应的配套举措赢得更多的准备时间.
注册制改革获准延长2年的时间,市场有着不一样的解读.对于乐观者而言,注册制改革获准延长2年,将意味着注册制改革在短时间内很难有实质性的推进需求,而对于市场而言,实际上给予了些许喘息的机会.但是对于理性者来说,注册制改革获准延长2年的时间,实际上意味着注册制改革并非搁置,而是要积极推进,而注册制改革还是一个长期性、战略性的改革方向.或许从某种角度分析,对于注册制改革来说,通过延长2年的时间,为其相应的配套举措赢得一定的时间以及一定的空间.甚至,为当前积极推进的证券法创造出更多的筹备时间,以更好迎接注册制的到来.
由此可见,对于注册制改革,依旧还是一个大方向、大趋势,而注册制改革也将可能会在延长的2年时间内做好相应的充分准备,并为注册制的全面推进创造出积极性的条件.
至于配套举措方面,主要还是离不开以下几个要素：首先,退市制度的进一步完善,并从实质上提升股票市场的退市率,推动股市实现真正意义上的优胜劣汰功能,这也是注册制积极推进的配套条件之一.
其次,证券法的加快推进.作为中国资本市场健康运行的重要法律保障,证券法的全面性修订与完善,将会从很大程度上有利于注册制改革的全面推进,但鉴于此前股市非理性波动的冲击影响,证券法的修订工作有所影响,而现阶段内,证券法的修订与完善工作仍处于积极推进的过程,而在注册制授权延期的过程中,似乎也为证券法的加快修订与完善赢得更多的时间与空间.
最后,要营造出一个健康,且具有一定赚钱效应的市场环境,这同样也是注册制改革积极推进的重要前提.不可否认的是,保持股票市场适度的活跃度,是资本市场积极推进注册制改革的重要前提,而缺乏持续有效的投资活力,那么注册制改革的效果也将会大打折扣.
注册制改革的推进之路
股票的发行制度主要有三种,即审批制、核准制和注册制,每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况.2013年11月15日,十八届委员会第三次全体会议发布的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提到,“推进股票发行注册制改革”,这是股票发行注册制首次列入文件.
2013年11月30日,中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤.
2015年12月27日,十二届全国人大常委会第十八次会议表决,通过了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定.
值得注意的是,2016年3月12日,在十二届全国人大四次会议记者会上,中国证监会主席刘士余表示,注册制必须搞,但配套的规章制度,研究论证需要相当长的一个过程,注册制是不可以“单兵突进”的.
谈及股票发行注册制,往往会给市场带来两种不同的态度.其中,站在企业一方来说,注册制的发行利于打破以往实质性审核的形式,而取而代之的则是形式性审核的模式,并利于加快企业的发行上市步伐,这对拟IPO,且基本上符合上市要求的企业来说,或多或少属于利好消息.但是站在投资者的角度出发,注册制的实施,可能会带来股市大扩容的风险,而随着企业上市速度的加快,市场规模的持续膨胀,这无疑会进一步加大市场的供给量,进一步分流股市的存量资金,间接利空于本以存量资金作为主导的股票市场.
次新股是否机遇来临
实际上,对于市场来说,如果把注册制改革定义为延期,乃至搁置,那么确实会对次新股、中小市值股票构成重要性的影响.但是,如果注册制改革授权仅仅是延长时间,而且在此期间,还会加快完善相应的配套举措,那么对于次新股而言,也并非实质性的利好,而当注册制真正推进之际,反而会进一步压缩次新股、中小市值股票的核心价值运行中枢,进一步分流这类股票的存量流动性.由此可见,对于政策的理解以及解读,确实非常重要,而这也将会影响到后续的投资策略.
谈及次新股、中小市值股票,我们很容易会联想到创业板市场.实际上,经历了这些年轰轰烈烈的“去泡沫化”“去杠杆化”过程之后,创业板市场的整体估值泡沫也发生了显著变化,而从以往逾百倍的平均市盈率,也骤然降低至仅有40余倍的平均市盈率水平.
站在市场中长期价值投资的角度出发,创业板40余倍的平均市盈率水平,尚且不属于颇具诱惑的投资吸引力,但鉴于创业板市场的特殊定位,创业板市场可以允许略微偏高的估值水平,而它的成长性以及对上市公司的定位,也是与主板市场有着本质上的区别.
不过,对于注册制改革的影响力,关键之处还是在于市场对注册制改革授权延期的实质性解读.言下之意,如果市场普遍认为注册制改革在短时间内很难获得实质性的推进,那么将会对以次新股为主导的上市公司构成积极性的影响,并有望为其带来阶段性反弹的契机.但是,如果市场普遍认为注册制改革授权延长仅仅是短暂性的影响,而最终注册制改革还是会积极推进的话,那么对于次新股的后续反弹也将会构成冲击,而其整体反弹高度也并不乐观.
但是站在市场的角度分析,经过了之前的快速下跌行情之后,次新股、中小市值股票的调整周期以及调整空间也基本上达到了一个充分调整的水平,即使现阶段缺乏走牛的基因,但超跌反弹乃至中级反弹的行情还是可以值得期待的.不过,市场对政策解读的理解,也将会直接影响到这类股票的后续反弹延续性.
不过,对于未来的市场而言,注册制改革还会是一种趋势、一种方向.对于市场而言,中长期炒作的主基调还是离不开“优质品种”以及“稀缺品种”.由此可见,站在中长期投资的角度出发,紧紧抱着优质上市公司以及稀缺性上市公司,往往会具有较好的投资回报预期,而与波动率较大、不确定性较强的次新股、中小市值股票相比,这类股票的投资价值反而更为明确,投资者的投资风险也会明显降低.
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参考文献：
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