论文十大经济命题：回顾和展望，本文是有关经济在职研究生论文范文和回顾与展望和十大经济命题和命题相关论文例文.
2016年已经过去,我们将迎来一个怎样的2017年? 2017年将有哪些投资机会？
回顾2016年初的市场主流预测,市场普遍预计中国经济跌至6.5%,通缩压力进一步加大,中国央行将多次降准降息,房地产投资增速跌破O%,美元指数继续强势,大宗商品底部震荡,10年期国债收益率跌破2.5%,对股市普遍持悲观预期……接下来我们将面临一个怎样的2017年？
美国政策：特朗普“反全球化”是个伪命题
特朗普胜选一度引发全球资本市场暴跌,但随着特朗普胜选演讲以及施政纲领的公布,市场一夜之间“画风突变”,全球风险资产大幅上涨.尽管市场对特朗普印象大为改观,但特朗普的贸易保护和孤立主义倾向仍然是市场无法消散的隐忧.
我们认为,特朗普上台的最大特点是由“政治家治国”到“商人治国”,商人治国的核心是“经济利益至上”.特朗普内政方面“经济利益至上”最突出的表现是要充分利用美国能源资源,这与美国发达国家的地位和环保的要求是违背的.
在外交方面,根据特朗普的施政纲领,一是要在南方边境造墙,严厉打击非法移民；二是要公平的贸易政策,改变将公司赶出美国的政策,使制造业重回美国；三是不能免费对盟友提供军事保护.我们从这三项政策的来看,特朗普外交方面的实际意图是从追求“”、“平等”、“自由贸易”等意识形态,变为追求美国“经济利益至上”.二战以来,美国为了追求“政治正确”,在移民政策、关税、军事援助等方面提供了太高的福利,现在特朗普要将这些福利收回,与其他国家开展公平竞争,这与“孤立主义”有很大的区别.特朗普并非“反全球化”,而是反对“美国付出太多的全球化”.特朗普希望的是公平的全球化,这确实对于发展中国家是不利的,但也绝没有严重到“贸易战”的程度.根据“经济利益之上”的原则,特朗普绝不会采取“两败俱伤”的外交和贸易政策,市场对特朗普的“反全球化”担忧过度.
海外央行：全球央行“羊群式”加息
2016年1-11月,美联储没有进行一次加息,美联储加息进程弱于市场预期；2016年4-11月,欧洲、日本没有进行一次降息,欧洲、日本央行宽松力度弱于市场预期.与2015年底的市场预期相比,美联储偏鸽,欧洲、日本央行偏鹰,是美元指数见顶的主要原因,符合我们在2015年底提出的“美元周期见顶”的判断.
对于2017年,我们认为美联储会再加息2次,欧央行则开始着手缩减QE规模,逐步退出QE政策.首先要讲为何2016年美联储加息进程异常缓慢.我们在2015年底提出,2014-2015年的全球通缩与美联储、欧央行的货币政策分化有直接关系,即美联储过于鹰派,而欧央行过于鸽派,导致美元指数走强、大宗商品暴跌.这对于全球经济来讲都是不利的,因此在2016年上半年三家央行达成默契,美联储偏鸽,欧央行、日央行偏鹰,以阻止美元走强、全球通缩.
目前来看,全球央行货币政策方向收敛的效果非常明显,欧美CPI快速上行.一方面美元指数横盘震荡促使大宗商品上涨,另一方面经过两年的市场出清、全球大宗商品也有上涨的基础,结果是美国、欧洲的CPI快速上行.美国2015年CPI中枢为0%,2016年10月已经上升至1.6%,为2014年11月以来最高值；欧洲2015年CPI中枢也为0%,2016年10月已经上升至0.5%,为2014年明以来最高值.
即使我们不考虑抑制全球资产泡沫、不考虑特朗普的“再通胀”预期,仅仅关注美国、欧洲的通胀变化,就可以得出全球央行流动性拐点的结论.我们认为,美联储需要加息2次才能回到正常利率水平区间,而欧洲央行则要考虑减少甚至退出QE的问题.日本央行相对不确定性较大,因为日本CPI通缩问题目前仍未解决.
从更广泛的全球央行来看,将由美联储“独狼式”加息变为全球央行“羊群式”加息.土耳其、南非、巴西等新兴市场国家普遍存在高通胀问题,这些国家将追随美国进入加息周期,全球央行的货币政策拐点已经到来.
房地产：中国房地产投资维持正增长
谈论中国经济离不开房地产,2016年中国经济好于市场预期,一个重要原因也是房地产表现远超市场预期.
中国房地产市场的根本驱动力是城镇化还有10 -15年的时间,房地产市场的根本需求是购买力的流动而非人口流动,“—二线城市限制土地供给与大城市化需求之间的矛盾”是导致—二线城市房价暴涨的根源,中国房地产库存并没有市场想象的那么高,相反在—二线城市一直是极低房地产库存.从长期来看,中国的城镇化进程仍然还有10 -15年,同时中国购买力向城市流动的趋势没有变化,这是我们认为中国房地产能够长期健康发展、不会如市场预期般暴跌的主要原因.对于短期问题,需要关注的是房地产库存.探讨房地产库存,需要明确两个问题：一是是否应当将是施工面积、未施工面积计入库存？二是是否应当看包括商用在内的整体房地产库存？我们的回答都是：否.
我们认为,第一,施工和未施工距离形成房地产库存还有相当的距离,其中需要经过大量房地产投资,因此计算房地产库存只应当考虑成品房；第二,商用房地产库存很多是不售只租的资产,而且其并非中国房地产市场的决定因素,因此我们只关注住宅库存.在上述假设基础上,我们可以发现中国的住宅库存的去化已经非常明显.2016年2月为住宅库存的高点4.7亿平米,至2016年10月已经下降至4.1亿平米,绝对库存已经去化12%,回到2014年12月的水平.
房地产投资与住宅库存有密切的关系,这一轮房地产投资见底的时间与住房库存见顶的时间非常接近,均在2015年底-2016年初.目前的住宅库存与2014年四季度相似,2014年四季度房地产投资增速为5.6%,也与当前2016年三季度5.2%接近.
我们认为全年房地产投资增速在0-5%附近可能性较高,主要基于未来房地产库存走势.此轮房地产限购主要集中于—二线城市,这些城市均处于低库存状态,在不改变土地供给不足的情况下,—二线城市房价仍将长期上涨,销售持续恶化的可能性很低.即使考虑因为限购、住宅绝对去库存不再继续,住宅库存维持现状也足以支持房地产投资增速为正.
此外,如果要让—二线城市房地产进入良性循环,则必须要加大土地供给,这可能导致房地产投资增速不低于5%.改变2014-2016年—二线城市土地供给严重不足的局面,将带来相应的—二线城市房地产投资增速提高.如果考虑这一因素,则2017年房地产投资增速甚至将高于2016年.
经济增长：2017年中国GDP增速司于6.7%
市场普遍预计2017年GDP增速要低于2016年,但我们持不同看法.我们认为,2017年GDP增速高于2016年6.7%的可能性较高.
主要逻辑是：第一、市场对于房地产的预期过于悲观.与2016年类似,我们认为市场对于2017年的房地产市场仍然过于悲观.2016年底房地产绝对库存低于2015年底,因此我们认为2017年的房地产投资增速不会较2016年明显下滑.不能高估此轮房地产调控对销售的影响,在房地产仍在长期上涨、城镇化进程远未结束时,销售的长期大幅下滑是不可能的.2017年房地产销售增速会回落,但维持较高销售量是大概率事件,住宅库存不会再度增加,房地产投资增速在5%左右,这是中国经济能够维持6.7010的保证.
第二、2017年固定资产投资增速高于2016年.中国固定资产投资增速在2011年之后一路下滑,是拖累中国经济的最主要因素之一.固定资产投资增速下滑与产能严重过剩、PPI持续为负有密切关系.目前各类大宗商品均呈现回暖趋势,特别是未进行供给侧改革的领域也出现明显回暖,包括铜、镍等有色金属,橡胶、甲醇等化工原料,水泥、玻璃等建筑材料等等.工业品全面回暖表明市场出清已经接近尾声,固定资产投资长期下滑趋势终结,2017年固定资产投资增速将高于2016年.
第三、“绿色+智能化”驱动的工业升级可能在2017年出现.回顾2004-2005年,水泥行业以节能、环保为标准推广“新干法”生产工艺,导致水泥行业的固定资产投资增速持续高于全行业,而且水泥快速上行.到现在,“绿色”作为五大发展理念之一,再加上中国环保问题越来越突出,智能化技术手段逐渐成熟,再次工业升级的条件已经具备, “绿色”可能带来“十三五”时期最大的经济增量.
通胀：CPI进入“通胀担忧时代”
2016年市场预期变化最快是通胀,年初市场担心“通缩”,3月市场转为担心“滞胀”,8月市场又重新担心“通缩”,10月又变成了担心“滞胀”.除8月异常点1.3%之外,全年各月CPI均在1.8-2.3%区间窄幅波动.对于2017年,我们认为通胀中枢上行概率较大.
主要逻辑是：1、除日本外的全球通胀明显上行,中国也不会例外.2011年之后的中国通胀与全球通胀有很大的相似性,2015年中国与全球都存在通缩压力,而近期随着美国、欧洲通胀的快速上行,中国通胀压力将加大,特朗普的 “再通胀”政策落地也会进一步加剧通胀上行.2、PPI向CPI的传导已经出现,未来将进一步加剧.PPI主要影响CPI的非食品部分,而非食品部分占CPI权重超过60%.10月以来各类工业品均快速上行,并未完全反映在PPI上,更远未反映在CPI上,这将给CPI带来长期的通胀压力.3、企业利润回升提高居民收入,进而提高CPI.4、猪肉下跌终止,低存栏利好猪价上涨.2016下半年以来,猪肉一路下跌,是通胀下滑的重要因素,但在11月猪价已经止跌回升.从同比来看,2015年也是在11月止跌,在12月回升.目前的生猪和母猪存栏均低于去年同期,这预示2016年底-2017年上半年猪肉涨幅可能高于2015年底-2016年上半年,猪肉对于通胀将产生正贡献而非负贡献.
货币政策： “中国式加息”的主要方式
2016年上半年,货币市场利率体现为“低利率、低波动”,隔夜利率被固定在2%,7天回购利率被固定在2.3%,这为债券市场“加杠杆+加久期+降资质”的期限错配套息模式提供了最佳的条件,也是“资产荒”加剧的重要因素.
9月以来,货币市场利率开始转变为“利率提高、波动提高”,月均隔夜利率提高至2.2%,月均7天回购利率提高到2.4%,且月内波动性明显增加.央行在三季度货币政策执行报告中强调,货币政策注重防范金融系统风险,提高货币市场利率波动性以降低期限错配,这与我们在《“稳健的货币政策”是否意味着没有“流动性拐点”？》等报告中的观点一致.
对于2017年货币政策,我们认为随着货币政策重心由“稳增长”切换至“防风险”,通胀中枢较2015、2016年继续上行,股灾“救市”的超常规宽松政策退出,货币市场利率将继续上行.中国历史可比来看,2%的CPI时期对应的7天回购利率在3%以上,我们认为在2017年回到这一水平是可能的.
2017年中国央行加息主要体现在货币市场加息,因为中国的货币市场和债券市场收益率明显偏低,而信贷市场利率则一直居高不下.货币市场和债券市场利率存在较大的上行压力,这也将是2017年“中国式加息”的主要方式.
债市：黑暗时代
2016年上半年债券市场收益率整体上行,10年期国债收益率从2.7%上行至3%,符合我们年初看空债市的判断.事后来看,8月份的收益率下行主要是“资产荒”的结果,叠加了“通缩”预期重现,10月的收益率下行主要与10月初的房地产调控政策有关,市场对于中国经济悲观预期重现,认为中国央行的货币市场利率收紧不可持续.
对于2017年债券市场,关键因素有四个：一是房地产是否会将经济重新拉至下行通道,政策重心是否会重回稳增长,二是海外债券市场的变化,三是中国CPI的变化,四是中国央行在货币市场的动作.
我们对于这四个因素的判断是：第一,房地产投资不会明显下滑,同时其他因素会对GDP形成增量贡献,政府政策重心不会再回到稳增长；第二,海外债券收益率将延续上行趋势；第三,中国CPI中枢将继续上行；第四,中国央行将继续提高货币市场利率中枢,加大货币市场利率波动性.其中最为关键的是房地产与中国经济,如果我们对房地产和中国经济的判断成立,则即使海外债券收益率维持现状、中国CPI维持现状,也足以支持10年期国债中枢回升至3.1%.只要中国不再重回货币宽松稳增长,则中国央行将在货币市场退出超常规的低利率,7天回购利率中枢回到3%左右,此时“加杠杆+加久期+降资质”套息模式的基础将不存在,所谓“资产荒”也将消失,对应的10年期国债收益率中枢在3.1%左右,债券市场仍将处于2013年“钱荒”之后最黑暗的时代.
股市：股市长期“健康牛”
2016年股市表现应当分为两部分来看,1-2月经历“股灾3.0”,股市从3600点暴跌至2600点；2-11月股市趋势性上行,11月高点为3260点,2-11月涨幅为25%.如果抛开1-2月的股市意外暴跌,2016年中国股市是趋势性上行,与上半年市场主流看“存量博弈”、震荡市有根本性不同.
对于2017年,我们仍然维持长期看好中国股市“健康牛”的观点不变,“股牛债熊”时代仍将继续.核心逻辑是中国经济的中期下滑已经结束,L型拐点已过将逐渐得到市场认可,工业品长期回暖,企业盈利持续改善,这是中国股市“健康牛”的关键,与2014-2015年的“水牛”、“杠杆牛”有本质不同.当股市上涨趋势形成,增量资金、市场情绪将加速股市上涨,2017年上证综指存在挑战4000点的可能.
汇市：人民币汇率大逆转
2016年,人民币汇率持续大幅贬值,央行除在1-2月份干预人民币汇率之外,采取了完全放任人民币贬值的态度.人民币中间价定价也完全按照央行公布的定价公式“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”确定.市场反复猜测央行会在什么位置干预人民币汇率,但事实证明,中国央行对于人民币贬值的容忍度超乎市场想象.
中国的人民币汇率贬值和资本流出与东南亚金融危机有本质区别,也与日本产业空心化有很大不同.中国的人民币贬值和资本流出更大程度上是中国“金融链”的全球大类资产配置,与“产业链”的外债危机和逃离中国有根本性的不同,这是为何人民币持续贬值、资本持续流出,却并未引发中国经济、金融危机的原因,这同时也是中国央行不干预人民币贬值的根本原因.
我们认为,2017年人民币走势将逆转、从贬值到升值,且原因并非中国央行干预,而是市场预期自发逆转.中国这一轮资本流出属于全球大类资产配置,是中国过去人民币长期升值和资本管制压制下的一次性释放,最终汇率将回归到基本面决定.如果2017年“房地产引发新一轮经济下滑”被证伪,随着中国企业投资回报率继续上升,股市持续回暖,中国固定收益市场回报也一直高于美国,人民币贬值预期的自我实现将结束,人民币贬值趋势将被逆转.
贵金属：黄金大坑继续
2016年上半年,受美联储加息不及市场预期,美元指数见顶,以及英国退欧等事件冲击的影响,黄金较年初上涨约30%.基于全球央行流动性拐点、美国实际利率走高、美元指数重新走强,认为黄金大跌不可避免.截至特朗普竞选事件之前,黄金已经大跌9%.特朗普事件成为压垮黄金的另一根稻草,美债收益率飙升、黄金再次大跌.
对于2017年,我们认为黄金仍将继续下跌,我们认为黄金将从现在的1190美元,跌回2016年上涨起点1050美元附近,存在跌破1000美元的可能.与2016年初相比,当前全球央行流动性拐点已经出现,美元指数创近13年新高,黄金的利空因素较2016年初更多,欧洲的事件冲击最多造成短期避险,而不会改变全球长期实际利率预期,因此黄金跌破上涨起点1000美元／盎司是可能的.
（作者系九州证券全球首席经济学家,据“海清FICC频道”）
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参考文献：
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