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新规落地,资管行业转型序幕拉开.
《中国经济信息》综合报道
4月27日,央行、银保监会、证监会、外管局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“意见”）,全面覆盖、统一规制各类金融机构的资产管理业务,消除资管产品的多层嵌套,限制通道,缩短资金链,实行公平的市场准入和监管,最大程度地消除监管套利空间.
新规解读
资管产品分类方面,《意见》一是从资金来源端,将资管产品按照募集方式分为公募产品和私募产品两大类.公募产品面向风险识别和承受能力偏弱的社会公众发行,主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票.私募产品面向风险识别和承受能力较强的合格投资者发行,可以投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权和受（收）益权以及符合法律法规规定的其他资产.二是从资金运用端,按照投资性质将资管产品分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类.
产品净值化管理方面,《意见》要求资产管理业务不得承诺保本保收益,明确刚性兑付的认定及处罚标准.鼓励使用市值计量所投金融资产,但同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾“持有到期、不具备活跃市场”等需要成本法计量的市场诉求,允许符合一定条件的金融资产以摊余成本计量.
非标准化债券类资产投资方面,《意见》明确标准化债权类资产的核心要素,提出期限匹配、限额管理等监管措施,引导商业银行有序压缩非标存量规模.《意见》提出,“非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日”.
消除多层嵌套方面,《意见》统一同类资管产品的监管标准,要求监管部门对资管业务实行平等准入,促进资管产品获得平等主体地位,从根源上消除多层嵌套的动机.同时,将嵌套层级限制为一层,禁止开展多层嵌套和通道业务.
统一杠杆方面,《意见》充分考虑了市场需求和承受力,根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆,对允许分级的产品设定了不同的分级比例.
过渡期的设置方面,《意见》将过渡期从征求意见稿中的“2019年6月30日”延长至2020年底,给予金融机构充足的调整和转型时间.对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排,引导金融机构转回资产负债表内,确保市场稳定.
监管逻辑
近年来,我国金融机构资管业务快速发展,截至2017年末,不考虑交叉持有因素,总规模已达百万亿元.其中,银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元,信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元,公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元.同时,互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资管业务也十分活跃.
由于同类资管业务的监管规则和标准不一致,导致监管套利活动频繁,一些产品多层嵌套,资金池模式蕴含流动性风险,部分产品成为信贷出表的渠道,刚性兑付普遍,在正规金融体系之外形成监管不足的影子银行,资管新规的出台旨在规范各类金融机构的资产管理业务,遏制风险跨市场、跨行业传递.
央行行长易纲表示,出台资管新规主要是基于四方面的考虑：首先是有序化解和处置“影子银行”风险,防止过于复杂的产品加剧跨行业、跨市场、跨区域的风险传递；其次是切实贯彻和坚持金融服务实体经济的根本宗旨和方向,防止资金空转和脱实向虚；另外,提高市场准入和监管的公平性,根据资管产品的类型制定统一的监管标准,对同类资管业务做出统一的规定,最大程度地消除监管套利空间,同时提高监管的覆盖度和有效性,坚持宏观谨慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合；此外,为了促进金融业更加健康的长远发展,为金融创新和业务发展留出空间,并在监管措施的实施节奏上充分考虑了市场承受能力,设置了合理的过渡期,有序处置存量资产,防范“处置风险的风险”.
申万宏源证券研究所宏观经济分析师邱涤凡表示,严监管真正通过资管新规落到实处,金融生态的重塑必然不可能无痛,例如打破刚兑对流动性和利率的冲击、非标受限对实体经济的冲击等风险仍需警惕.整体来看,资管新规正式稿更注重平衡防风险对经济和市场的影响,有利于监管的平稳落地.
重塑竞争力
华创证券资产管理部总经理屈庆表示,资管新规发布后,资管行业的转型问题尤为重要,大型的资管机构在投研团队、资本、渠道和政策利好上相比小机构更有优势,其转型会更容易.
银行理财方面,截至2017年底,现有表外理财中,约有80%-85%以上为预期收益型产品,其余的净值型产品计价方式也大部分不符合新规对净值计算的要求.过渡期结束,表外理财预期收益型产品转化为净值型产品.
屈庆认为,过渡期内,对于中小银行更重要的是化解存量业务,过去几年中小银行理财业务的扩张速度要远快于大银行,很多中小银行理财持有的或者通过委外账户持有的债券期限可能远超过2020年底,并且信用资质都比较差.至于新业务,由于客户短期内不会认可净值型产品,同时中小银行目前还缺乏投研能力,缺乏系统去做合规的产品.所以短期内新业务的开展比较困难.
中期内看,伴随着老百姓对净值产品的逐步认可,中小银行的理财业务还是会发展的,屈庆认为,代销或投顾可能是中小银行理财的方向.中小银行代销产品,须做到清楚市场方向,摸清客户需求,了解产品特点,熟悉机构投研能力,监控机构投资行为,合理评估产品业绩,并做出适应性的调整.
九州证券全球首席经济学家邓海清认为,未来银行理财规模存在较大不确定性,一方面刚性兑付的优势将不再,银行理财能否保持现有的规模优势存疑；但另一方面,银行网点众多,且与居民保持着良好的关系,相比其他机构,银行的渠道优势仍然非常明显.由于投资“非标”的渠道受限,标准化资产将会受益.
信托方面,新规覆盖了集合信托业务的各方面,那些长期以通道业务和债权融资类业务为主或风险资产包袱较重的信托公司受到新规的影响则相对较大.
国投泰康信托研究发展部总经理和晋予表示,新规内容涉及了诸多包括资金信托在内的产品设计,如要求净值化管理和信息披露,对产品分级提出要求,禁止各种形式的刚性兑付等,并提高了对合格投资者的要求,进一步严格金融机构对合格投资者的审核责任,明确要求非金融机构和个人不得代销资管产品,禁止产品的滚动发行等.
对于资管新规发布后的信托业务,有相关人士表示,未来看好资产证券化业务、家族信托、精品化的另类资产管理业务,在市场竞争中,这些业务或者体现信托制度本身的优势,或者体现信托公司自身专业水平,从而形成核心竞争力.
按照新规指引,信托公司须加快回归本源业务的转型升级创新步伐,及时从以债权融资类业务为主的初级阶段,过渡到债权融资类业务与资产管理业务并重的中级阶段,再迈向以资产管理业务与财富管理业务等本源业务为主的信托高级阶段.
邓海清表示,资管新规将为资管行业带来新的定义,从“通道+资产池”的“伪资管”,彻底转变为“投研驱动”的“真资管”,“投研驱动”成为“大资管新规”下资管行业的唯一发展路径.
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参考文献：
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