论文有限理性下P2P网络借贷的泡沫迹象分析，本文是借贷相关论文范例和有限理性和泡沫迹象分析和借贷有关自考开题报告范文.
【摘 要】中国P2P网络借贷不仅存在着风险评估体系不健全等一系列问题,在运行的过程中也呈现出泡沫经济迹象和网络市场虚拟运行等影响市场失灵的经济问题.为此,通过比较庞氏骗局模式和P2P平台交易模式之间的关系,初步推断目前P2P网络借贷市场存在的套利行为和暗箱操作问题.结果表明,P2P网络借贷引发泡沫经济的根本原因是投资利率与借款利率之间非均衡性,所以有必要从政策的角度出发修正市场行为,并将泡沫挤出市场.
【关键词】互联网金融 信息披露 庞氏骗局 P2P网络借贷泡沫
一、引言
随着信息通讯技术和互联网的发展,互联网金融对金融市场的影响已不容忽视.据《中国互联网金融行业市场前瞻与投资战略规划分析报告前瞻》分析,互联网金融公司没有资本要求,也不需要接受央行的监管,促使互联网金融的发展日益剧增.例如,根据零壹财经发布的监测数据显示,至2007年我国首家P2P网络借贷平台“拍拍贷”正式上线运作以来,我国P2P网络借贷平台数量在2015年10月已增至32351家,从2013年6月开始出现迅速增长的势头,并且网络借贷市场规模已超越了网络借贷发源地英美,成为全球最大的P2P交易市场.但由于信用机制、监管体系不完善等多方面原因,P2P平台跑路频现,致使网络借贷陷入负面效应中.对此有学者从信用风险角度对P2P进行相关研究并取得丰硕成果[1-2],但在考虑信息不对称的情境下,P2P网络借贷的问题还可能呈现为套利行为(即借入后再借出进行投资以获得利息差)、暗箱操作(即P2P借贷变为P2P后台自动运作)等影响市场经济运行的不良行为,这些统称为庞氏骗局的P2P借贷监管套利博弈,而这些行为不仅会导致市场失灵,可能会引发P2P网络借贷泡沫问题.
显然,从泡沫经济范畴来界定P2P网络借贷泡沫可能缺乏有力的论据,但根据Kindle berger[3]、Garber[4-5]以及Rosser[6]等几位学者对泡沫的定义,本文初步将P2P网络借贷泡沫定义为,在一段时间内由于随机冲击造成的借款标的投资利率偏离借款利率及银行基准利率的迹象,即在一个连续过程中借款标的投资利率的差异化上涨使潜在投资者产生投机的预期,于是引发投资者的套利行为,而第三方机构也正是这样不断吸引新的投资者并可能采取暗箱操作对借贷市场进行虚拟运作,直到P2P网络借贷市场供求失衡的程度大于第三方机构的承受程度时以P2P跑路或P2P网络借贷市场危机告终.简单地说,本文初步界定的P2P网络借贷泡沫和Kindle berger对泡沫定义的核心概念是一样的,就是“投资利率在今天高于其借款利率,仅仅是因为投资者认为明天的投资利率会更高”.所以,结合Kindle berger等以及本文对P2P网络借贷泡沫的初步界定发现,投机者或投资者关心的是买卖资产获得的收益,而不是资产本身的用途及其盈利能力.这样从P2P借贷平台的网络借贷套利行为、暗箱操作等行为同样可以推断,投资者通过低利率借入一笔资金后再进行高于借款利率的项目进行投资,进而获得买卖资产的收益,而不是将借得的资产进行项目运作；如此进行,P2P借贷的资源得不到有效配置,而信息传递的低效又使市场继续实行虚拟运作,其影响具有扩散性和破坏性,势必会引发金融泡沫和P2P网络借贷市场危机.对此,本文重点从泡沫经济理论出发,探究我国P2P网络借贷市场内部的经济运行结构,旨在分析P2P网络借贷市场的套利行为和暗箱操作可能导致的金融泡沫迹象,这对于我国互联网金融可持续健康发展也将有着重要的意义.
二、泡沫经济的迹象分析
1970年代,基于有效市场假说,在投资者理性预期的假设下,经济学家认为资产应当反映其基本价值,即资产只取决于该资产当前和未来收益.如果资产偏离了其基本价值,表明市场出现了非理性现象.Blanchard等[7]也证明,在理性预期假设下,资产中仍然有可能出现超过基本价值的部分(泡沫成份).相应地,这类泡沫模型称为理性预期泡沫,或理性投机泡沫.但是在现实市场上,信息不对称和投资者的异质期望等因素将导致理性预期不成立,使得资产有可能出现对基本价值的长期偏离,这类现象非常多,这里以“非理性泡沫”来概括.在P2P网络借贷市场上,资产对应于借款标的借出利率,同样存在信息不对称和投资者的异质期望等因素导致的非理性预期,使得投资者要购买的往往不是真正具有投资价值的资产,而是根据借款标的借出利率与借入利率的差额进行投资,或基于羊群效应跟随其他投资者进行非理性的投资[8-9],因此,借出利率上涨的借款标不一定有投资价值,借出利率下跌的借款标也并非没有投资价值[这里的借款标的是指,P2P借贷平台上的借款项目或投资项目,通常一些第三方机构如“拍拍贷”等会引用投标、竞标、标的这些概念作为借款的投资选择、投资竞争、投资项目.].所以,结合理性泡沫和非理性泡沫的理论分析,本文将P2P网络借贷泡沫归结为非理性泡沫,即由于信息不对称而导致的泡沫经济.同时可以从2个方面归纳P2P网络借贷泡沫现象的特征,即：(1)微观上借款标的借出利率和借入利率在短期内的波动会影响P2P网络借贷市场供求平衡；(2)宏观上P2P网络借贷市场的“异化”会影响P2P网络借贷市场的稳定性.P2P网络借贷泡沫现象的特征是通过一系列的经济指标表现出来的,本文主要采用P2P平台层面、P2P交易层面、P2P网络借贷市场发展层面的各项经济指标对我国P2P网络借贷泡沫现象进行初步分析.
(一)P2P平台层面分析
至2007年P2P网络借贷市场打开以来,我国P2P网络借发规模剧增,P2P行业进入者增多.2007年1月至2012年12月P2P平台累计数量仅为148家,截止2015年10月累计达到3251家,2007～2015年的年平均增值为489.53家.然而据零壹研究院数据中心不完全统计[数据来源：零壹财经.零壹财经P2P借贷行业数据.http://data.01caijing.com/p2p/website/count.html.],2015年9月份全国新增P2P借贷平台约60家,同比下降了28.57%,继续创新低,其中有3家平台于上线当月出问题,分别为中银投资担保、恒融投资以及文茂创投.同时,据零壹研究院数据中心统计的问题平台信息展示,2015年9月新增问题平台数量为51家,其中山东14家,占比27.45%；广东省以9家紧随其后.可见,平台跑路仍是第一大问题类型,总共有20家,占比39.22%；歇业停业平台共11家,占比21.57%.下面是一个典型问题平台案例：今鑫财富不到5个月就出现经理人跑路现象,这一方面是第三方经理人的行为导致的跑路事件,另一方面也反映了第三方平台在没有资金监管的背景下,极有可能隐藏着一个“庞氏骗局”,即在借入者违约率攀升情况下,今鑫财富可能以较高的借出利率吸收大量出借人的存款,同时将后一轮出借人的投资,作为投资收益,支付给前一轮的出借人,直到资金链断裂.这个案例从另一个层面也反映了现在P2P网络借贷市场的不稳定性,即这一阶段的P2P投融资的波动会使得P2P网络借贷市场借出利率和借入利率的幅度发生变动,进而可能诱发投资者在这类P2P平台的套利行为.
进一步地,根据零壹财经数据显示,2015年10月网络借贷行业平均综合收益率为12.38%,环比9月下降0.25%.据悉,2015年以来,网络借贷综合收益率整体呈现缓慢下降趋势,而10月份12.38%的平均收益率更是刷新了有统计数据以来的新低.P2P网络借贷行业收益率的下降,一方面是基于央行的降准降息,另一方面是不少P2P网络借贷平台为规避法律风险而主动降低收益率.利率的下滑或许并不能阻止P2P网络借贷行业的增长势头,但在低利率环境下,由于优质的资产项目紧缺,会导致P2P网络借贷行业的“债权荒”现象(这里可以理解为,P2P平台投资人资金端的需求增速大于借入者资产端的供给增速)[资料来源：网贷互联.P2P平台混乱不堪到何时.[2015-11-17].http://www.wd361.com/news/wangdairedian -13543.html].实际上,2015年上半年股市大涨时,不少P2P网络借贷平台布局股票配资业务,就是“债权荒”现象的体现.在这个趋势下,P2P网络借贷行业呈现出强者愈强、弱者愈弱的“马太效应”,进而导致不同P2P平台之间在借款期限和投资周期相同的情况下借出利率各不相同(具体如图1所示,这里给定2015-04-01至2016-03-31),进而有可能引发投资者在不同平台之间的套利行为.
由此可见,不管是单一平台还是多个平台,都容易形成投资者的套利行为,如此进行下去势必会影响整个P2P网络借贷市场的健康发展,甚至会进一步引发P2P网络借贷市场的泡沫经济现象.为了更好地理解P2P网络借贷市场的泡沫现象,这里以拍拍贷为例加以说明[数据来源：拍拍贷.拍拍贷2015年一季度业绩报告[2015.1.1—2015.3.31].http://www.ppdai.com/].根据拍拍贷2008-2015年第一季度业绩报告分析,拍拍贷平台从2008开始单个季度的成功投资笔数与借款笔数之间始终保持一定的差额,并且差额比例不断扩大,从2008Q1的56笔增至2015Q1的155.9万笔(见图2).这说明P2P平台投资人资金端的需求增速远大于借入者资产端的供给增速,呈现上述的“债权荒”现象,这时如果不能使资金端的需求减少或资金端的供给增大,就难以使需求曲线和供给曲线达到均衡,进而有可能面临流动性风险或者监管风险问题.如果能使得资金端的供给增大,那势必需要降低借入利率,才能吸引更多的借入者,但降低了借入利率又会进一步诱发部分借入者以较低借入利率获得资金后再以较高的借出利率卖出资金,以获得利息差额,进而形成投资者的套利交易行为,最终可能引发P2P网络借贷市场失衡,进而出现泡沫现象.
(二)P2P交易层面分析
根据零壹财经发布的监测数据显示,拍拍贷、红岭创投、微贷网、金信网、宜人贷等20多家在2015年10月以来的成交量、成交额、借入者数、投资人数等方面都超过其他的P2P机构,对此本文从中选择20家P2P机构作为代表性的企业分析可能存在的套利(即借入后再借出进行投资以获得利息差)和暗箱操作(即P2P借贷变为P2P后台自动运作)等影响市场经济运行的不良行为[来源:中国电子商务研究中心.P2P中黄牛的套利逻辑:发布净值标吸收资金[2014-02-26].http://b2b.toocle.com/detail--6156236.html.].这里以拍拍贷为例子加以说明.从拍拍贷的数据不难发现,投资区可以分为新手安全标区、逾期就陪区、第三方保障区、中风险收益区和高风险收益区,而更为有趣的是,不同区域的借出利率是不统一的,这样势必会给投资者带来投机心理,即用较低的借入利率或得一笔资金后再到较高的借出利率区进行投资交易,从而获取利息差额.这时即便考虑套利的成本和风险,并且假设P2P公司有一套内部控制体系能规避同一行为人的套利交易,投资者也会采取双重身份或团队的形式进行套利交易,因为基于投资者与第三方平台之间的非对称信息,只要使得套利的收益大于套利的成本,这种交易策略就是可取的.例如,拍拍贷的用户借款列表和投标记录中(http://www.ppdai.com/),明显看出借款标的借入利率(7%～10%)低于借出利率(10%～15%),两者之间的利率差(3%～5%)势必成为借入者再投资的期望值,并且当这个利率差进一步增大,会对潜在的投资者产生诱导性,进而进行投机获利的行为,实际运行的多数平台也证明了这点.对于第三平台,根据其内部的数据分析也指向投资者之间的套利行为,例如拍拍贷的用户pdu58606538的6次成功借款的借入利率为7%～7.5%之间,而他的投标记录显示所有的借出利率在18%～22%之间[数据来源：拍拍贷.拍拍贷的用户pdu58606538的借款和投资记录分析.http://www.ppdai.com/user/pdu58606538].这于这类情况,第三方本身不加干涉甚至采取暗箱操作帮助投资者提高投资和借款成功率,其目的也是为了获得更多的服务费(2%～4%).这里根据拍拍贷的自动投标、人人贷的U计划以及红岭创投的自动投标以及金信网的优选投资计划等可以证实套利行为的存在性,并且现在的P2P行业慢慢向平台自动为投资者和借入者提供服务的平台,而不是借贷者自己做决策的平台监督机构.这样的运行状态理应是好的,但是基于理性人的假设,在投资者、经理人和监督机构之间势必会进行利益最大化的三方博弈,加之受信息不对称的影响,当平台的自动运行难于弥补投资者套利行为的利率差额(利率差额等于借款标借出利率-借款利率)时,只有通过吸引新的用户进来弥补.这种进行市场虚拟运行的模式可以简称为P2P的庞氏骗局,即前续投资者的所有收益均来自最后一轮投资者的损失,且投资人数越多,最终投资者的亏损越大.
庞氏骗局(Ponzi Scheme)得名于一个叫Charles Ponzi的美国投机者.Ponzi原籍为意大利,1919年来到美国波士顿.庞氏骗局有几个重要的特征：(1)Ponzi让一部分早期投资者相信确实存在一个很好的获利机会；(2)获利的原理非常容易理解,而事实上并没有人真正懂得应如何操作；(3)投资回报率很高,对具有投机心理的投资者有极大的诱惑力；(4)早期投资者拿回了本金及利息,为赢得了信任,因此有后续投资者不断加入.所以,比较庞氏骗局模式和P2P平台交易模式不难发现,两者的基本特征相同.因此,本文将目前存在套利行为和暗箱操作的P2P平台运行模式推演为：投资者/投机者进入获得利益对平台信任羊群效应吸引潜在投资者/投机者弥补利率差P2P网络借贷市场失衡引发P2P跑路或P2P金融泡沫.
(三)P2P网络借贷市场发展层面
2013年以来,P2P行业大跨度发展、市场繁荣构成当下互联网金融潮流热涌的局面,越来越多机构、上市公司及机构陆续介入P2P网络借贷市场,有学者认为,互联网金融将发起一场替代传统金融的颠覆性革命.然而,伴随P2P平台行业逐步发展、各类金融业务的嫁接、平台管理架构的复杂化,加之在线P2P借贷业务在很大程度上不受监管,所以衍变出多种“中国特色”的运营模式,产生了很大程度的“异化”,内部风险管理和外部监管也变得更加复杂.但是,不管是拍拍贷的纯线上交易模式、陆金所的担保交易模式、以及宜信的债权转让交易模式,依然存在不可忽视的监管漏洞问题,因此,中国P2P网络借贷市场的发展并不稳定,容易出现庞氏骗局下的问题平台,例如今鑫财富事件不是单纯的个案,它是当前P2P网络借贷市场发展“异化”的一个负面响应.所以,在P2P网络借贷市场发展的过程中,尽管能很好地解决一些中小企业融资难的问题,但也从另一个方面看出市场“异化”导致的不稳定性,而这种不稳定性可能会呈现P2P借贷市场泡沫的现象.
根据盈灿集团的数据[腾讯财经.中国P2P金融面临泡沫风险[2015-04-13].http://finance..com/a/20150413/019387.htm],2014年P2P信贷市场的规模达到410亿美元,较2012年的水平暴增13倍.2015年3月,P2P信贷的平均收益率为15%,远远高于央行2.5%的基准存款利率.对此,相关业界人士廖强表示,P2P金融市场正在出现泡沫,平台的数量已经远远超过了经济的需求,投资者并不是看到了P2P金融的增长潜力,而是希望在投入较少的情况下快速盈利.从廖强的推断也进一步验证了本文对P2P网络借贷泡沫的推断,同时也说明P2P网络借贷市场经济在近几年所面临的巨大压力.与此同时,本文根据零壹财经发布的监测数据中拍拍贷、红岭创投、微贷网、金信网、宜人贷等100多家运行正常的P2P平台贷款余额指标发现,这些机构的贷款余额并没有明显下滑的趋势,反倒呈现上升趋势[贷款余额：截止某一时刻,所有借款人尚未归还的本息总额,也是平台未归还投资人的最小金额；当日贷款余额等于前期贷款余额+本期贷方发生额(融资增加额)-借方发生额(偿还贷款额).].例如,从图3所示的红岭创投的贷款余额显示,截止2015年10月25日红岭创投的日待还余额为24856.02万元,而日还款金额为557548.53万元,这一数据对比2014年10月28日的数据(日待还余额为2232.56万元,日还款金额为128916.61万元),分别增加了10.137倍和3.325倍.由此可见,在P2P网络借贷市场经济发展的过程中,存在着很大的黑洞让P2P机构去偿还,如果不能按时还款就会导致P2P网络借贷市场混乱(跑路的原因之一),同时从巨大的增长速度来看也容易引发P2P金融市场的泡沫化发展.
三、研究结论
本文从P2P平台层面、P2P交易层面、P2P网络借贷市场经济发展层面的各项经济指标以及利率指标对我国P2P网络借贷泡沫现象进行初步分析,表明我国在2013～2015年出现了“P2P借贷热、增长异化”的现象,与泡沫经济的一些特征相吻合.但是,从实际情况来看,目前大多数平台没有公布的波动异常的数据报告,也没有指出P2P网络借贷市场存在的泡沫经济现象.所以本文唯有利用相关数据指标进行信息披露,并通过比较庞氏骗局模式和P2P平台交易模式之间的关系,初步推断目前P2P网络借贷市场存在的套利行为和暗箱操作问题.同时将P2P平台运行模式推演为：投资者/投机者进入获得利益对平台信任羊群效应吸引潜在投资者/投机者弥补利率差P2P网络借贷市场失衡引发P2P跑路或P2P金融泡沫.最后指出,P2P网络借贷引发泡沫经济的根本原因是投资利率与借款利率之间非均衡性,所以有必要从政策的角度出发修正市场行为,并将泡沫挤出市场.
参考文献
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作者简介：张成林（1994-）,男,江西九江人,北京理工大学管理与经济学院,国际经济与贸易专业大四学生,研究方向：互联网金融.
归纳上文:本文是一篇适合有限理性和泡沫迹象分析和借贷论文写作的大学硕士及关于借贷本科毕业论文，相关借*题报告范文和学术职称论文参考文献.
参考文献：
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